四因素作祟 救市金牌失灵

　　证监会前日晚间发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》（以下简称《指导意见》），对上市公司限售股转让进行了规范。不过，市场似乎对此并不“买账”。昨天，上证综指高开低走，一度创下本轮调整以来的新低。

　　多数市场人士表示，长期来看此政策的影响有限，投资者对此不可过分乐观，市场反转还有待更有力的实质性利好出台。

　　本报记者 李成

　　解禁压力并未根本缓解

　　在国内滞胀忧虑及上市公司业绩下降的背景下，大小非减持是大势所趋。而政策的核心点在于，未来一个月内减持总股本超过1%去大宗交易市场。总股本1％是个不小的数字，一般的小非达不到这样的标准，大一点的小非和大非如果不能顺利通过大宗市场交易，通过2级市场一年减持12％也是很多了。

　　因此，这项政策对大小非减持没有任何实质性的影响，且不能绝对控制大小非在二级市场的减持速度和减持总量，它只是起到减缓市场股票供应量的作用，最终大小非解禁股还是流向二级市场。

　　北京首放认为，新规虽然短期内可能减缓大小非解禁压力，但从中期来看，并不能从根本上改变大小非解禁压力，也即不能从根本上解决大小非需要解禁的存量问题。

　　意见留下许多“漏洞”

　　大小非解禁新规仍存缺陷，而市场对于上述政策能否有效执行亦心存疑虑。

　　首先，制度本身没有强制性的执行措施及手段，而且还有设定的1％以下的漏洞可钻，再加上缺少提前披露机制，不排除这样的指导意见成为一纸空文的可能。

　　其次，大小非完全可以通过大宗交易系统进行低成本的对倒，然后再回流二级市场抛售，就可以完全避免政策的限制。

　　再次，一个月内减持1%的股份亦相当宽松，难以约束大小非的解禁行为，实际上，在弱势市场中，这些规模在1%之下的小非，一旦抛售股票，也往往会对阶段性股价走势产生严重影响。

　　最后，规范大小非解禁，并没有涉及新股发行制度及个股增发制度等方面。实际上，现在的新股发行及定向非公开增发，一方面使市场中的大小非存量规模不断增加，另一方面，它同大小非解禁一起又构成市场大扩容，对市场走势产生持续压力。

　　可能导致解禁股减持加速

　　市场更担心的是，在限制政策预期的刺激下，部分大小非可能会加速减持。因为他们可能会担心，管理层后续有更为严厉的减持措施出台，所以，无形中加大了抛售压力。

　　记者昨天从有关方面了解到，事实上，当国资委有关领导表示要规范国有股减持后，解禁的大小非就加大了抛售力度。业内资深人士表示，有的大小非在解禁期满后甚至是不惜成本地抛售。

　　“还有一种情况是，指导意见体现了对大小非的不公平。因为股改时，人家付出对价，按规定到期后就可以流通，现在以行政手段限制大小非是不公平的。这也可能会更加令他们担心征税等问题，从而加大抛售压力。”广州某私募基金经理乐平说。

　　禁止国有股减持预期落空

　　广州安惠投资奇正认为，管理层出台上述指导意见，也令市场此前预期的所谓“禁止国有股减持”的预期彻底落空，尽管这一预期本身就有点“不切实际”。

　　他说，从目前市场情况来看，行情颇有积重难返的味道，虽然证监会出台了《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，从源头上缓解了市场供求失衡的问题，但是从周一盘面来看，市场并未因此出现大幅反弹，高开低走的势头显示目前场内投资者心态依然脆弱，单一利好政策已很难从根本上扭转投资者对市场的悲观预期。

　　限售股解禁进程

　　第一阶段：

　　2006年至2007年4月1日，共有412家公司公告了减持行为。

　　影响：由于规模有限，加上当时A股正处于“如日中天”的牛市进程，所以解禁对市场的影响并不明显。

　　第二阶段：

　　进入2008年以来，“大小非”解禁开始进入高峰期。2008年、2009年、2010年将分别有1181．27亿股、6637．42亿股和1213．21亿股非流通股解禁。

　　影响：在股市从历史高位回落，并加速下行的背景下，如此大规模的限售股解禁，尤其是“小非”大量减持，对二级市场的冲击可想而知。

　　名词解释

　　限售股：

　　股改后，取得流通权后的非流通股，由于受到流通期限和流通比例的限制，被称之为限售股。

　　大非：

　　指占总股本5%以上的限售流通股，在股权分置改革两年后可以流通。

　　小非：

　　指占总股本5%以下的限制流通股，在股改一年后即可流通。

　　大宗交易：

　　一般是指交易规模非常大，远远超过市场的平均交易规模。如果单笔买卖申报达到一定数额的，交易所可采用大宗交易方式。（金 霁）

　　他山之石

　　持股5%以上的港股股东

　　需进行及时的信息披露

　　广发证券香港经纪公司董事副总经理彭浩彪表示，目前，香港股市基本没有类似对大宗交易的规定。实际上，香港的交易市场主要遵从“自由、公开、透明”的原则，大宗交易除通过证券系统外，也可以采取协议的方式。

　　他表示，香港没有所谓的大小非减持规定，股东交易没有时间和地点的限制，但必须遵从“公开透明”的原则。不过，对持股在5%以上（包括）的股东来说，交易都需要进行及时的信息披露。如果一股东所持股票超过该公司总股本的5%，以后每买卖1%就需要公告，同时，如果所持股票比从5%以下或以上，变更到5%以上或以下，都需要公告披露。（张忠安）

　　后市看法

　　重建信心要看基本面

　　据新华社电 证监会关于解除限售存量股份的规定直指近期备受市场质疑的“大小非”减持，是这一轮调整以来监管机构对市场作出的首次正面回应。

　　上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英认为，这项主要针对“大小非”的措施，将会使二级市场供求严重失衡的状况得到一定程度的缓解。

　　“尽管这一回应比预料中晚了一些，但毕竟还是来了，”仇彦英说，比起对资金面压力的缓解，新规对于恢复市场信心的积极作为显然更为重要。

　　不过，市场人士同时表示，虽然市场短期的下跌压力得到了缓解，新规能否促使A股市场走出持续低迷，仍存有许多不确定因素。

　　在东方证券研究所所长梁宇峰看来，投资者信心能否真正恢复，市场能否摆脱持续下跌的态势，宏观经济走势及上市公司基本面仍是关键。

　　投资者继续保持谨慎

　　广州博信认为，整体来看，在市场期盼已久的政策利好出台救市的情况下，周一A股市场的反弹力度甚至还不如一次普通的超跌反弹，这充分地暴露出目前市场的极度疲弱和投资者极为强烈的逢高减持欲望；因此，如果后市管理层不连续出台实质性的政策利好，就很难改变市场持续下跌的趋势。

　　对于投资者而言，在市场位于3000点附近、短期走势波动加大的状况下，不宜盲目追涨杀跌，而是应该把注意力更多地集中到个股的内在价值判断上，针对优质个股采取分批建仓的方式，低吸持有。

　　申银万国认为，单一的利好消息并未能达到刺激市场反弹的目的。从周一的走势来看，后期投资者仍需保持谨慎，静观后期形势变化。（李 成）