寻找安全边际较高的投资标的

　　天相投资仇彦英朱礼旭

　　宏观经济仍然维持高增长

　　从国家统计局公布的数据来看，我国一季度宏观经济运行尽管面临雨雪天气灾害、从紧货币政策、物价高涨及全球经济放缓等不利因素的影响，仍以高于《政府工作报告》确立的经济增长目标2.6 个百分点的增速，保持较快的增长。

　　今年10.6%的开局增长速度，对股市总体而言，具有中性偏乐观的影响，但不确定的政策导向增加了股市的风险。一方面，对市场而言，10%以上的增速基本打消了由于美国经济衰退、从紧货币政策等不利影响拖累我国实体经济大幅回落的悲观预期；另一方面，相较于《政府工作报告》中确立的今年增长目标，一季度的GDP 增长速度仍高出目标2.6 个百分点，这样的增长速度又使得投资者担忧从紧货币政策进一步的实施。

　　管理层对该指标的判断是过热还是适中？如果过热，从紧的货币政策该继续如何从紧，从紧的力度和节奏是否加大，继续从紧是否有伤害实体经济的可能，进而影响基本预期，继续打击投资者信心。如果适中，从紧的货币政策如何给予“度”上的考虑。我们认为，从国家统计局公布的数据来看，我国从紧的货币政策主基调是清晰的、明确的，而且是可以继续的，表现为一季度数据公布后，央行再次提高存款准备金率0.5 个百分点。尽管一季度宏观经济增速留给市场两难的选择和多重的疑问，从经济运行对投资者行为影响的角度来看，实际上残酷的实体经济回落的局面与带给市场“无限遐想”的经济一季度运行，对大部分投资者行为的影响几乎是完全相同的。

　　物价高位运行下的经济困境

　　从一季度数据来看，一季度我国物价水平呈高位运行态势，上游物价向下游物价传导的压力不断增大。但我们可以看到，我国一季度高位运行的物价水平，与年初南方大雪造成运输紧张有很大关系。根据预测，今年上半年CPI增幅仍将可能达到7%的水平。我国物价水平的高位运行，给我国未来经济增长及相应的投资策略增添了不确定性。目前我国经济面临的形势，不得不让我们回首1994 年的阴影及美日发达国家的经济发展历程。与我国1994 年的经济相比，尽管在某些方面有所不同，但1994 高通胀引发宏观调控，进而导致实体经济连续几年下行的先例让我们对目前的宏观形势如何发展存有一定的戒心。

　　从我国1994 年及美日历史经验来看，各国对低通胀与经济增长的取舍很难实现“鱼”与“熊掌”的兼得，各国宏观调控管理部门在经济学大师菲利普斯建立的菲利普斯曲线的“法罩”面前，均无一例外地显示出无能为力。虽然经济发展的规律难以改变，但我国经济增长的趋势和动力是不会改变的，工业化、城市化所形成的增长动力是稳固的，即使经济增长在各种不确定性影响下短期有所回落，但预期回落的幅度不会太大，仍将保持在潜在经济增长速度之上。

　　扶持领域为从紧中的“热点”

　　从数据来看，第一产业投资和中西部地区投资的加快增长成为从紧货币政策下的“投资热点”，成为从紧货币政策下投资的“安全区”。 同时从区域平衡发展的角度来看，国家明显加大了对中西部地区的政策倾斜力度。我们认为，随着中部崛起战略和北部湾开发战略等国家区域发展战略的逐步落实，国家对中西部地区的政策倾斜和投资力度预计将越来越大，将带动相关行业加快发展，特别是钢铁和水泥等行业的发展。

　　在投资策略方面，我们认为，从物价上涨及价格传导的角度来看,原油、煤炭、有色金属等资源类行业和替代性能源行业的优势企业可以作为安全边际较高的投资标的，同时消费服务业如金融、旅游及酒店等行业也将受益于物价上涨，具有较高的安全边际；从区域经济发展的角度来看，钢铁、水泥、建材等行业的优势企业可以作为安全边际较高的投资标的；从规避通胀或资产保值的角度来看，我们认为可以重点关注黄金、饰品等。