大小非股东行为模式分析

　　广州万隆

　　提要：本文试图通过对大小非减持的数据统计，来分析影响大小非股东抛售尤其是小非行为的一些关键因素，并因此而寻找其行为模式中的一些规律。另外我们通过数据发现，3月以后的市场下跌很难直接归根于大小非股东的抛售行为，而很可能是和金融资本预期悲观及抛售行为更为相关。

　　一.统计数据显示07-08年大小非抛售有两个阶段性高峰

　　根据统计数据显示，大小非的抛售行为曾出现过两次相对的高峰，一个是07年的8月初到9月底，另一个是07年12月中到1月底。

　　我们可以排列出收集到的相关数据，去年8月份小非全月解禁股抛售为75.9亿，9月上半月为42.1亿，而下半月为40亿；10月上半月为25.5亿，下半月为26.2亿，11月的上下半月分别为38亿及12亿，12月上半月为37亿；而下半月为87.5亿，1月的上下半月分别为59亿和70亿，而从2月到4月，每半个月最高仅30多亿，平均为每半月24亿左右。

　　值得强调的是，我们这一数据统计是根据相关的非流通股减持公告统计得出的，其中不包括很多没有公告的减持情况，所以数据并不完全并有很大缺失。也就是说，实际非流通股抛售是大于以上的数据统计，但是这并不能否认以上数据具备较好的代表性。

　　可以看出，非流通股抛售出现了两个高峰，一是去年的8月份到9月底，二则是去年12月中至今年的1月底。尤其是第二个时段，证券时报的统计数据也显示这一阶段大小非减持份额占解禁的比例达到最高峰值。令人感到不解的是，今年3月份开始的解禁高峰期，反而没有成为实际的抛售高峰。

　　二.影响大小非行为的关键因素研究

　　通过对以上数据的进一步研究，我们发现非流通股东的行为较为理性，导致其抛售意愿加强的主要原因可能在于价格水平、经济周期预期、资金供求环境、股市的政策大环境等几个主要因素。

　　具体来说，大小非们抛售的高峰往往处于市场最狂热的阶段，抛售的两个高峰阶段的共同特征都是在4300点以上。相反，随着今年3月以来的市场大跌，小非的抛售意愿反而有所减弱。这说明非流通股的行为模式和一般投资者不太一样，受市场上涨下跌本身的影响并不是很明显，主要取决于价格水平，其行为较为理性。

　　另外我们发现其减持的高峰期，正好处于宏观经济由盛至衰的关键阶段，大小非们很可能普遍出于对经济前景预期不明朗的担忧，在次贷等外围因素的压力下，加之管理层打压股市价格泡沫的基本定调，银行信贷收紧导致的资金供求环境不乐观等等，抛售意愿明显强化。这说明经济增长预期、资金供求和股市政策，很可能也是导致大小非们采取抛售行为的关键。

　　而不同于之前分析的是，价差可能并不是导致非流通股东抛售行为发生的关键因素，这一判断并没有受到以上数据的有力证实。因为按照这一设想推论，3月大量大小非解禁后，在巨大的价差刺激下本应成为解禁股抛售高峰，但是3月单月的抛售反而较之前明显有所减少。

　　综合以上的分析，我们得出结论是非流通股东的行为较为理性。和一般投资者行为模式不同的是，其受到市场走势本身的影响并不明显，价差也不是决定其抛售的最关键因素，而价格水平很可能是影响其行为的关键，并且其更看重经济增长、资金供求环境和股市政策等因素。进一步的分析认为，其行为模式更为长期化，更像是长期的价值投资者。

　　三.对决定当前格局的市场主力行为分析

　　应该说从数据上来看，3月之前大小非抛售完全可能是导致供求关系失衡，市场大幅下挫的主要因素之一。而3月以后大小非则不应再是导致市场下跌的主要直接原因，这一阶段大小非行为相对平静，这也符合它们长期行为模式的特征。

　　那么，我们有理由相信基金券商等金融资本反而很可能成为这一阶段市场的最主要杀跌动力。也就是说，基金等金融资本的行为预期将成为决定现阶段中短期市场格局的主要因素，它们的预期一旦转好，那么市场的主要抛售压力将衰竭，市场才能真正转暖。而按照历史经验分析，影响基金们行为模式的主要因素，目前可能主要在于宏观紧缩的力度，管理层政策等等。