估值安全着陆 市场曙光初现

　　连续8周周阴过后，市场盼来了久违的周阳，上证指数周涨幅为1.35%，深成指上涨5.34%，周成交金额有所放大，大盘曙光初现。

　　从市场热点看，造纸、有色、农业等板块涨幅居前，而石油、石化表现较弱。我们认为，成本推动产品价格提升，人民币升值提升行业毛利率，国际浆价与废纸价格的持续提升，带来了去年下半年以来各纸种的普遍提价，进入08年以来，纸价更是飞涨，同时近期人民币的快速升值，有效地降低了企业进口原材料的成本，提升了业绩。农业板块的上涨主要得益于农产品涨价的预期，面对国内农产品价格的上涨，政府未必采取更严厉的措施来限制涨价，而主要是加大对于农业支持，保证供给，但是农产品的生产供给也需要一定时间，因此我们认为2008年国内农产品价格仍将维持涨势。有色金属板块受到近期大宗商品价格大幅走高的刺激，持续走强。在高油价背景下，石油、石化行业业绩增长不乐观的预期是导致股价表现较弱的主要原因。

　　本周人民币汇率破7，自年初累计升值幅度为4.5%，自汇改以来累计升值幅度为16%，在经济增长较快、经济实力逐步上升的大背景下，国内巨额外汇储备是促进人民币升值的重要因素，同时自2007年下半年随着美国降息，美元贬值速度加快，人民币升值速度也逐步加快，我们预期上半年美国持续降息，美元持续走弱的情况下，人民币仍将保持较快升值速度，但是随着下半年美元走稳或反弹，人民币升值速度会有所放缓，预期全年升值幅度在10%左右。

　　下周将要公布一季度的宏观数据，预计3月CPI有所回落，但维持高位。我们测算，3月份CPI在8.1%-8.3%之间，其中食品类环比较2月份回落2-3个百分点，而核心CPI较2月份有小幅上升，3月翘尾因素为5.1%。未来随着雪灾短期因素的进一步消除，蔬菜类价格有望进一步回落至平稳，但是对于粮食价格我们认为仍然不乐观，维持全年涨势判断。因此CPI继续高位运行，再次增强加息预期，我们认为，中美利差约束以及工业生产等宏观经济数据未来运行仍然有较大不确定性，因此短期加息选择比较谨慎,但是同时由于4月份翘尾高于3月份，成本推动全面通胀的压力也在加大，4月份CPI可能依然在8%左右高位运行，因此也不排除央行1季度数据出来之后加息的可能。

　　当前市场具备了止跌反弹的技术条件，从基本面的角度看，前期市场对“量”表现为过度恐惧，而“质”的因素被忽视，而“质”更是决定均衡价格的基础。按照我们对业绩的基本判断，当前估值基本安全着陆，二季度上证指数将稳步反弹，以反映一季度业绩30%左右的增长。从目前已预告一季度业绩的近200家上市公司看，有八成左右预增或预盈，相信总体情况好于市场此前悲观的预期，后市建议投资者持续跟踪一季报的披露情况。

　　从挖掘投资机会的角度看，银行、房地产、煤炭、钢铁等行业一季报增长情况最值得期待。上市银行一季度净利润有望实现60%左右的增长；万科A公布好于市场预期的3月份销售数据，使得投资者对房地产企业一季报增长再度看好；从工业企业利润数据看，煤炭行业的毛利率和利润率都有一定程度的上升，行业内上市公司的一季报也有望实现较快增长。