A股市场正酝酿新转机

　　证券时报 记者万鹏

　　2007年10月以来，A股市场经历了极为少见的快速大幅下跌，在半年多的时间内，上证指数最大跌幅超过40%，而上证指数此前一次下跌40%用时却超过3年半，从这个意义上说，A股市场本轮下跌可以用“残酷”来形容。不过，正所谓否极泰来，在经历了持续的阵痛之后，无论从估值水平、资金供给还是政策面来看，A股市场都有望迎来新的转机。

　　估值吸引力再度凸显

　　历史经验表明，股指阶段性、甚至历史性走势的拐点的最终确认，往往伴随着市场重大事件的发生。如2005年A股市场的千点大底，由股改正式启动而最终被市场认可；2007年10月份，上证指数6000点上方的阶段性顶部之所以被确认，则与当时股市估值水平过高不无关系。不过，在A股市场6个多月的连绵下跌后，相当一部分优质大盘蓝筹股的股价都较顶峰时打了对折，其跌幅甚至超过了许多垃圾股。而就市场整体估值水平来看，也已到了一个较为合理的范围。

　　据国泰君安证券研究所测算，从1994年以来，沪市的静态市盈率平均为34倍，即使在2005年上证指数跌破1000点之际，其静态市盈率仍达13.34倍，相对于国际成熟市场来看，A股的高估值现象一直存在。截至今年4月3日，上证指数2007年静态市盈率约25.75倍(预测值)，较历史平均水平折价22%。从横向比较来看，尽管目前A股估值仍高于国外成熟市场，但考虑到中国经济的高增长，国内市场20倍左右的市盈率是较为合理的。

　　平安证券也指出，判断一个市场的估值高低，需要根据具体市场所面临的宏观环境、成长性和机会成本等因素综合考虑。如果预期A股市场未来的成长性要好于美国股票市场，而且这种预期有较大的确定性，从理论上讲，这就意味着A股市场可以接受比美国股票市场更高的估值水平。相较而言，那种在牛熊市不同氛围下，认为应给予新兴市场截然不同的溢价或折价的观点，更多是投资者市场情绪的反映。

　　实际上，A股市场吸引力的体现，还表现在A、H股溢价水平的大幅缩减之上。截至上周，A、H股的平均溢价水平缩小至49%，在两周的时间内A、H股的溢价大幅缩小了36%。继中国平安之后，中国中铁、中国铁建A股与H股也一度出现“倒挂”。香港市场作为一个开放性的国际性资本市场，其股票定价更加客观地反映了全球性资金博弈的结果，因此，H股股价对于其对应的A股，理应形成较强的支撑。

　　资金回流迹象明显

　　市场的涨跌是资金流入与流出的客观反映。事后来看，正是以基金为代表的主流机构的不断抛售，A股市场才形成了持续的下跌。尽管目前市场尚未完全企稳，但近一段时间以来各路资金不断涌向大盘蓝筹股却是不争的事实。

　　自3月18日起，50ETF基金便不断放量。对于大资金而言，买入该基金便相当于买入了市场最具投资价值的50只股票的一篮子组合，这不仅提高了建仓速度，也降低了建仓成本。