如何分析目前的市场主力行为

　　广州万隆

　　提要：全流通股改以后，以大小非为主体的产业资本成为市场新主力。而对其行为的分析，将是市场主力分析的关键。我们认为经过估值体系的重排以后，大小非行为可能发生逐步改变，正是考虑这一因素，投资者的选股思路也应有所调整。

　　一、把握主力行为分析的关键

　　在经过股改全流通以后，市场的参与主体正在发生根本性改变，基金等金融资本不再是市场中呼风唤雨的霸主，产业资本挟巨大的成本、筹码和信息优势从金融资本手中夺取了二级市场的定价权。这也就决定，无论QFII、基金还是券商等机构投资者，都丧失了对阶段性市场的绝对控制权，也不再是标准意义上的市场最大主力。

　　这一点在本栏目近期文章中已经有所阐述，但实际上市场关注的焦点依然集中在传统的金融资本之上。殊不知，基金等机构也已成为大小非们猎杀的对象，对这一问题的认识不能充分展开，那么就必然不能真正理解市场的真实格局。

　　充分认识到谁才是市场的真正主力，而将对其预期和行为的分析放置于我们分析思路上的首要位置，这是解决和把握主力行为分析的第一步，也是从思想根源上适应全流通以后市场新生态格局的关键。

　　而本文也致力于初步展开对这一问题的研究。

　　二、小非行为分析

　　在阶段性的小非抛售洪峰过后，小非们的行为是否会发生一定的转变，大规模抛售潮是否已经暂告一段落，小非是否可能从绝对意义上的空头向更复杂的行为主体转变。比如极少数小非可能增持看好的上市公司，通过操纵股价获取利益的行为是否会开始显现并蔓延开来。至少我们不能排除在对大小非违规行为弱约束的现实情况下，原非流通股东挟成本和信息优势，在利益刺激下不为资本市场巨大的价差所诱惑。

　　应该说，巨大的成本优势、资金紧张的现实情况、高企的估值和上市公司业绩下滑的反差，是刺激前阶段小非抛售的关键。

　　但随着市场估值水平的回落和宏观紧缩力度放松，小非套利冲动的释放，我们也确实应关注小非预期是否会因为大环境的转变而改变。至少，我们从思想上应该对小非行为进行动态分析，从而对中长期的市场情况进行准确评估。

　　三、大非的抛售意愿可能被弱化？

　　相比小非而言，大非们对市场的影响更是举足轻重的。根据统计数据显示，今年一季度的市场下跌过程中，大非们的抛售行为并不明显。那么在经过近3000点的下跌以后，大非的抛售意愿如何呢？

　　对于大非而言，其抛售意愿主要可能取决于估值、市场承受力、控股权和经济周期等众多因素。而目前的市场估值和承接能力，尤其是承接能力决定，大非在理性状态下不应该进行大规模抛售。

　　可以这么设想，小非抛售决定市场格局的急转直下，那么大非抛售则最终必导致市场估值体系的崩塌，这是国资委和大非股东都不愿意看到的，毕竟资本市场繁荣的最大既得利益者就是这一群体。

　　正如国资委主任李荣融所言，要参照成熟市场的估值体系来对比A股，考虑中国A股尤其是部分大盘蓝筹股的估值水平已经接近香港H股的价格，是否意味大非们抛售的意愿天平正在转向。

　　四、如何调整我们的选股思路

　　我们前期提出从供求关系的角度来选股是最能适应目前市场格局的思路，非流通股抛售压力较小的板块和个股应是我们关注重点这一论断。

　　而经过一季度小非大规模抛售洪峰以后，市场估值向下重排的主要过程可能已经完成，供求关系很可能进入到一个相对平衡阶段，而在此背景下选股思路则应向两个方向拓展。

　　一是小非抛售压力小，金融资本可能扎堆栖身的个股。从股本结构上而言，这类个股的特征应是小非股东所占比例较少，或者前期小非抛售压力经过充分释放的个股。

　　由于产业资本占有远大于金融资本的成本优势，在市场博弈过程中，金融资本必然难以抵挡产业资本的冲击。但是小非所占比例小的个股，产业资本对金融资本的威慑力不大，扎堆于其中能够较好保持博弈均势甚至取得优势，决定这类个股很容易成为金融资本的宠儿。

　　二则是在经济周期向下波动过程中，能够获得结构性增长机会的行业个股。

　　这类个股具备独特的优势和概念，无论是非流通股东还是金融资本，在不可多得的长期利益面前，对之都必然趋之若鹜。而在前期市场惨烈杀跌过程中，不排除这类个股也遭遇错杀。秉持独特增长的优势，一旦估值重排完成，这类个股就往往成为跑赢市场的法宝。