规范券商文件出台隐藏的信号

　　广州万隆

　　提要：本栏目认为，证监会规范券商的文件出台，其中很可能蕴含着推动融资融券正式出台的意愿。而从理论上来看，融资融券实际上将是打通银证之间资金融通渠道的一把钥匙。但是在市场制度基石建设不完善和大小非压力较大的背景下，融资融券很容易成为戴着镣铐起舞的创新行为。

　　一、规范券商行为可能为融资融券出台铺路？

　　在本次出台的券商规范准则中，对券商的风险管理做了更加全面的约束和规定。在这篇《证券公司风险控制指标管理办法》公开征求意见中，两个方面值得重点关注。一是其中新计算标准全面梳理并提高了券商各类业务的风险资本准备计算标准，专业人士认为这是同证券市场波动加大，控制券商证券自营业务风险的考虑有关。二是单独对融资融券业务按对客户融资业务规模、融券业务规模的10%计算融资融券业务风险资本准备，未就现行标准做出调整。

　　我们认为证监会全面提高券商的风险控制计算标准，不单单为防范市场风险，同时也很可能是为推出新的创新产品做准备，是在强化风险管制的基础上为融资融券业务推出铺平道路。

　　二、融资融券实际上打通了银证之间的资金通道

　　从理论上来看，融资融券是打通银证关联交易渠道的一把钥匙，一旦融资融券带来大量的资金流入，市场的超常规发展就具备了相应资金基础，并开辟了中国证券市场信用交易的新纪元。融资融券业务对于中国证券市场而言有三大功能：打造银证融资平台、推动产品创新、锻造新型券商。

　　而融资融券交易推出之初，必然会以大蓝筹为主要抵押标的，而这一方面可能会刺激市场机构重新定位和认识大蓝筹的价值，增加大盘蓝筹板块流动性和价值延升空间。另一方面在市场格局转暖的背景下，也可能刺激银行资金借道融资融券的形式回流市场，在目前资金紧张的情况下，可以为维持市场稳定提供最宝贵的资金支持。

　　更重要的是，融资融券一旦正式推出，很容易被市场理解成为管理层稳定市场的政策意愿反应，利于挽回市场信心。

　　三、戴着镣铐起舞的创新

　　但是，考虑到市场资金供求紧张和大小非抛售的现实因素，考虑到管理层政策对产业资本的规范约束程度较低，金融资本在市场博弈中处于弱势状态，以金融资本为主要参与者的融资融券业务将难以摆脱戴着镣铐起舞的窘况。

　　首先，目前管理层倾向于选择间接融券体制，而且是间接融券体制中较为保守的制度安排。很明显，管理层是出于循序渐进的思想出发，想逐步完善和成熟这一产品再逐步推开。但是从这一思路出发，我们发现管理层一开始就完全限制了这一新产品的创新空间，就体现出保守发展的思路。

　　更重要的是，缺乏对大小非等产业资本合理规范限制背景下，金融资本在市场博弈过程中已经处于十分弱势的状态。而融资融券的参与者必然是以金融资本为主体，融资融券虽然具备拓展金融资本活动空间的功能，但是其也必然是一把双刃剑，在市场博弈风险不小的背景下，金融资本很容易在融资融券模式下放大自身的损失。即融资融券很容易成为金融资本为产业资本操纵行为买单的一大主要通道。

　　实际上任何一项创新产品的推出，都需要相应的市场环境相互配合。我们认为融资融券业务成功健康发展的基础在于市场体制这一基石的进一步完善，否则创新产品所产生的负面冲击很容易被放大，也很容易导致其中途夭折。