齐鲁证券：在低风险区域播种

　　在低风险区域播种

　　———2008年二季度A股投资策略

　　齐鲁证券研究所投资策略部

　　估值处于低风险区域

　　一季度，A股整体PE从年初42.93倍下降到29.12倍，沪深300PE则从年初41.73倍下降到27.55倍，A股市场PB从6.82倍下降到4.63倍，沪深300PB从6.88倍下降到4.54倍。

　　通过数据分析2001年至今的A股市场、沪深300整体PE和PB变化，可以发现，从2006年3月份之后，上证A股收盘价曲线和全部A股PE值走势拟合度相当高。在全部A股PE值走出谷底的同时，上证指数也摆脱低迷一路向上攀升。当PE值高于2001年前一轮牛市相对高点时，市场出现大幅下跌。当PE成为市场估值公认的一个基本水准时，考虑中国新兴市场的性质，我们可以认为，64倍以上为高风险区域，在34倍至平均值41.46倍区间是平衡位置，而在24倍以下属于低风险区域。目前两市PE已经接近低风险区域。

　　以市场目前走势分析，从2004年熊市最后一浪下跌和998点做资金承接线，3200点±50点是技术比较强的支撑位置，阻力位在5000±100点，平衡位置在4100±100点。 而从时间周期分析，4月-5月底之前市场仍处于震荡阶段，期间反弹的弱阻力在4100±100点，强阻力位在4500点附近。在不破3200点强支撑的情况下，6月上旬才有望冲击今年1月22日在4900点附近的跳空缺口，形成比较乐观的走势。如果强支撑击穿后，今年的调整极限位置将在2800点。如果在2800点极限位置得到支撑而反弹，则5000点将成为今年可望不可及的强阻力位置。

　　行业配置和投资关注

　　从市场资金流向分析，对比市场调整时期和前期市场小幅反弹可以明显看出，农林牧渔业和综合类资金流向呈现大幅下降趋势，信息制造业资金流出也大幅增加，房地产业和交通运输、仓储业资金流出较上月有所减少，采掘业、建筑业资金流出较上月有所增加。

　　从各行业盈利和估值水平分析，金融、保险业、金属非金属、采掘业估值相对偏低。从动态市盈率分析，化工、金属非金属、房地产和金融服务业动态估值优势明显。

　　从工业企业利润数据分析，2007年中国CPI上涨4.8%，涨幅高出2006年3.3个百分点，今年2月份CPI数据已经达到8.7%，2008年仍面临着比较大的物价上涨压力，稳定物价被认为是今年宏观调控的一大主题。值得关注的是，2008年的通胀水平还将面临一个新问题———上游投入性产品价格上涨传导的压力。

　　我们认为，目前在能源价格持续高涨，其它生产要素成本不断增加的背景下，输入性通胀的格局比较明显，企业盈利很多程度上在向中上游企业进一步集中，第二季度投资者可重点关注煤炭、钢铁和建材行业、造纸行业的投资机会。

　　银行业2008年尤其是第一季度净利润仍将保持稳定较快增长，未来3年净利润复合增长率将达到30%，因此，建议在第二季度加大对银行板块的关注力度。

　　另外，二季度一线城市房价缓慢爬升或维持稳定的局面仍将保持一段时间，一季度房产业受到淡季因素和宏观调控影响，但并没有出现量价齐跌、大幅萎缩的情况，只是房产企业的分化逐渐拉开。可以关注我们研究所房地产行业研究员本年首推的产品“金中华”(即金融街、中粮地产、华发股份)，继续关注“龙头组合”(万科A、招商地产、保利地产)。