阶段调整步入尾声重拾信心酝酿反弹

　　广州万隆

　　提要：本周深沪大盘继续以震荡探底为主，两市股指再次刷新调整行情的新低，而周K线相应地形成了“8连阴”罕见的K线组合。值得提醒的是，虽然到目前为止，大盘震荡下跌的趋势仍然没有得到根本性的扭转，但股指下跌的速率已经明显放缓，尤其是本周最后一个交易日深沪大盘的有力反弹已经从一个侧面说明市场参与反弹的意愿开始增强。随着年报业绩的进一步披露和2008年一季报业绩的预告，良好的业绩表现有利于消除市场过分悲观的情绪，并将带动市场逐步摆脱持续低迷的运行格局。

　　[今日市况]

　　在有色金属、钢铁、煤炭等超跌蓝筹和次新蓝筹大幅反弹的带动下，周四深沪大盘呈现探底反弹的走势，深沪股指分别上涨2.50%和2.94%，双双以带下影线的阳线报收，成交约1002.23亿。从全天股指运行的态势来看，早盘上证综合指数以3323.43点低开并继续探底，最低跌至3271.29点，此后在超跌蓝筹反弹的带动下逐步回稳，随着抄底资金和新增资金的进场，午后大盘反弹力度明显加大，最终上证综合指数重新收复3400点关口并突破5日均线反压，报收3446.24点。深成指相应呈现探底反弹的态势。

　　从盘面情况看，两市个股大面积反弹，其中上海市场涨跌家数比例为704：160，深圳市场涨跌家数比例为602：120。涨幅榜方面，江苏索普、招商轮船、西部矿业、中国铝业、南天信息、开元控股等18只个股涨停。从板块风格来看，有色金属和钢铁行业整体涨幅达到5.12%和4.62%，位居涨幅榜前列，另外，农药化肥、水泥、煤炭等也大幅反弹。此外，值得关注的是，部分权重股继续成为资金流向的重点，包括中国平安、招商银行、中国人寿、中信证券、中国铁建和中国中铁等。

　　周四，上证综合指数以3323.43点开盘，最低3271.29点，最高3456.95点，报收3446.24点，上涨98.36点，涨幅2.94%，成交695.35亿；深成指开盘12240.65点，最高12705.70点，最低12017.99点，收盘12652.91点，上涨308.67点，涨幅2.50%，成交306.88亿。

　　[今日消息面]

　　周四主要有以下信息值得投资者关注：

　　1.国家主席胡锦涛2日下午在人民大会堂会见了美国总统特别代表、财政部长保尔森。胡锦涛表示，中方高度重视健全和完善中美战略经济对话等双边磋商协调机制。作为全球经济体系中的重要成员，中美担负着维护全球经济健康稳定发展的共同责任。中方愿同美方加强宏观经济政策沟通协调，不断提升两国经贸合作水平，为保持世界经济增长、维护国际金融稳定而共同努力。

　　2.截至4月1日，沪深两市共有839家公司公布年报。据统计，839家公司共实现营业收入53630.53亿元，同比增加28%；实现净利润6446.10亿元，同比增加44%；加权平均每股收益为0.4426元。

　　3.国务院关税税则委员会2日宣布，自2008年4月1日起对部分化肥征收30%的出口暂定关税。业内人士称，对磷钾肥征收出口暂定关税是为了抑制近期我国部分化肥产品出口增长过快，确保国内化肥市场的供应和价格稳定。

　　4.中国金融期货交易所2日批准第七批共9家期货公司为新会员单位，另外批准3家期货公司变更会员资格。值得一提的是，这是中金所批准会员资格以来，首次受理会员资格变更。至此，中金所会员数量已达84家，其中全面结算会员14家，交易结算会员45家，交易会员25家。

　　[后市简评]

　　本周深沪大盘继续以震荡探底为主，两市股指再次刷新调整行情的新低，而周K线相应地形成了“8连阴”罕见的K线组合；其中本周上证综合指数一度跌破3300点整数关口，最低下探至3271.29点。截止目前，上证综合指数从历史高位6124.04点见顶回落以来，经过近半年的调整，累计最大跌幅已经扩大至-46.58%。不过值得提醒的是，虽然到目前为止，大盘震荡下跌的趋势仍然没有得到根本性的扭转，但股指下跌的速率已经明显放缓，尤其是本周最后一个交易日深沪大盘的有力反弹已经从一个侧面说明市场参与反弹的意愿开始增强。

　　进一步观察本周的市场表现来看，市场的做空压力主要来源于前期走势活跃的中小盘股和题材股的大幅杀跌，而包括金融地产、钢铁、有色金属等超跌蓝筹的反弹已经成为遏制大盘继续下跌并有效企稳反弹的重要动力。也正是这种大盘股和中小盘股轮动的市场风格潜在转变在一定程度上抑制了市场恐慌情绪的蔓延和加剧，由此意味着大盘近阶段的恐慌杀跌逐渐步入了尾声阶段。笔者认为，随着年报业绩的进一步披露和2008年一季报业绩的预告，良好的业绩表现有利于消除市场过分悲观的情绪，并将带动市场逐步摆脱持续低迷的运行格局。

　　诱发市场持续下跌的因素分析

　　无疑，近半年来大盘的持续大幅下跌使得深沪两市逾十万亿市值被蒸发，众多投资者损失相当惨重。通过统计发现，进入2008年以来，上证综指从年初的5261.56点下跌到3月31日的3472.71点，跌幅高达34%，创15年以来最大季度跌幅，超10万亿市值损失殆尽。平心而论，将国内外的股市表现相比较而言，在目前国内经济保持较快增长、上市公司业绩大幅增长的背景下，近阶段的大盘持续大幅跳水完全就属于非理性的杀跌。如果从诱发大盘持续下跌的因素来看，市场普遍认为美国次按危机的爆发、上市公司巨额再融资、大小非解禁以及对未来宏观经济运行的担忧等都成为诱发市场持续暴跌关键因素。

　　尤其是大小非解禁带来的实质性资金压力俨然成为拖垮牛市根基的直接因素。统计发现，截至今年4月1日，根据股改完成时承诺的禁售期限推算，已允许解禁或部分解禁的公司共1081家，解禁总股数766.12亿股。而今年4月份一共有147只限售股解禁上市流通，解禁总股份数为114.8亿股，以当前股价计算，解禁总市值大约为1500亿元。笔者认为，大小非解禁对于市场的影响主要在两个方面：首先是大小非减持给市场带来的直接冲击；其次是对心理层面的负面冲击。从目前的市场表现来看，大小非解禁对投资心态已经造成重大影响，甚至在很大程度上改变了投资预期，对于心理层面的影响已经远远超过实际解禁带来的冲击。

　　持续下跌产生恶性循环，市场人气极度恐慌

　　进一步分析发现，近半年来市场的持续暴跌可以说导致市场信心陷入完全崩溃的状态，并由此产生了恶性循环。其中，在大盘持续下跌的背景下，新会计准则实施后会计计量的变化对上市公司行为产生重要影响。因为新会计准则要求上市公司按照公允原则以市价计算其持股价值，不同于之前以成本法计算，许多交叉持股的上市公司由于股价大幅上升而对业绩提升起到积极作用。反过来，在当前通货膨胀和股价持续暴跌的背景下，在股价下跌中持股市价计量这一连带效应将助跌股价，会导致公司业绩大幅滑坡，甚至冲掉主营业务利润。如果上市公司对股价产生了下跌预期，那么上市公司必然会尽快、尽量地抛售所持有的股票，最终给市场带来严重沽压甚至持续跳水的恶果。正是这种持续下跌产生的恶性循环已经深刻地影响到资本市场参与各方的根本利益。笔者认为也多次呼吁，作为资本市场的监管层和规则的制订者，完全有义务和责任来进一步规范完善各项基础性制度和加强信息披露，通过各种积极举措来稳定市场信心，稳定投资预期。

　　根本性支撑因素仍将支持A股长期向好

　　值得欣喜的是，最近无论从各种权威媒体的表态，还是从管理层的举动来看，各种稳定市场的举措正逐步落实。一方面，为了平衡市场的供求关系，证监会从今年2月以来一共获准29只新基金的发行；信息披露工作也得到进一步加强，并澄清了各种负面传闻。包括日前的发布的《国务院2008年工作要点》提出，要加快金融体制改革，优化资本市场结构，促进股票市场稳定健康发展。笔者认为，作为市场参与各方，首先应该对当前持续低迷的市场保持理性、冷静的投资心态，在经过股权分置改革之后，随着大小非的解禁，市场开始逐步走向全流通时代，原有的估值体系必然会重新构建，所以应辨证地看待上市公司的再融资、大小非解禁；同时也应该看到，在宏观经济保持快速增长、人民币持续升值和流动性相对充裕的背景下，经过近阶段的非理性地杀跌之后，作为国民经济晴雨表的A股市场完全有基础、有条件地逐步走出持续低迷的窘境。

　　二季度行情仍然值得期待

　　实际上，大盘经过近半年的大幅调整，深沪市场无论从技术上还是从估值角度来看，大盘继续调整的空间已经十分有限。一方面，在这次大幅调整过程中，市场风险得到了较为充分的释放，而所谓的市场泡沫也已经得到有效挤压，甚至已经矫枉过正。另一方面，从估值角度来看，目前市场整体估值已经下降到合理水平并具备一定的吸引力。经过本轮大幅调整行情之后，包括金融、房地产、能源煤炭、有色金属、钢铁行业等重点行业的估值水平都已经大幅下降，包括受到国家政策大力扶持的重点行业，由于未来增长确定性较高，完全具备重新走强的潜力。此外，值得关注的是，大部分次新蓝筹在持续低迷的市况中上市，定位本身并不高，同时在经过连续的调整之后，其中很多个股出现破发或濒临破发的边缘，股价进入了相对的低风险区域，总体上机会明显大于风险。因此，二季度行情仍然值得投资者期待。