中期资金供求格局解析

　　广州万隆

　　提要：决定未来市场资金面供求格局的几大因素在于，四月份大小非抛售的压力缓解，信贷紧缩的情况不会更糟，新基金发售带来的新增资金供应。如果以上几大因素尤其是大小非的抛售压力减缓，那么四月份市场格局就具备阶段性趋暖的基本条件。

　　我们认为，决定未来市场资金面供求格局的几大因素在于，四月份大小非抛售的压力缓解，信贷紧缩的情况不会更糟，新基金发售带来的新增资金供应。如果以上几大因素尤其是大小非的抛售压力减缓，那么四月份市场格局就具备阶段性趋暖的基本条件。

　　一、大小非压力有所减缓

　　2008年涉及股改限售股解冻的上市公司为956家，按最新收盘价计算，合计解冻额度为15819亿元，比2007年增加七成。其中，月解冻额度在1000亿元以上的月份为2月、11月、10月、12月、8月，分别为1427亿元、1690亿元、2001亿元、2679亿元、4087亿元。尤其第四季度的解冻额度占到全年的四成，而8月份一个月的解冻额度就占到全年的近三成。

　　而以上数据说明在4-8月份之间，反而是08年解禁洪峰的大背景下，解禁压力较为宽松的一个宝贵阶段。

　　同时，截至今年4月1日，根据上市公司关于原非流通股解禁后发生减持的公告，约有38.1%的公司共412家公告发生了减持(含少量首发、增发类减持)。其中减持股东原持股占公司总股本30%以上的共83家，持股比例在10%至30%之间的共217家，持股比例在5%至10%之间的共215家。上述一组数据中可以看出，减持行为主要发生在对上市公司持股比例较低、不能完全控制上市公司经营的中小“非”股东，持股比例低于30%的股东减持占了绝大多数。

　　实际上持股30%以下的大非减持比例最多，共减持25%；50%以上的的大非减持仅5.9%；而持股30-50%的的非流通股东减持9.8%。而从4月开始，小非的解禁份额大大缩减，这决定前期最坚决的减持压力开始减缓。

　　考虑到目前的总体情况，只要信贷和经济不出现意料之外的滑坡，4月份开始到8月份之间大小非压力开始将有所减缓。

　　二、信贷紧缩的情况可能不会更糟

　　我们认为，考虑到物价指数依然是管理层政策的主要调控目标，决定了紧缩性货币政策的大格局中短期内根本不可能改变。

　　不过值得注意的是，国务院在08年的工作要点中已经首次提到防止经济下滑的词眼，这和前期相关部委所提出的注意把握紧缩力度的说法不谋而合。

　　这也就决定，08年二季度信贷紧缩的大格局虽然难改，但是调控的力度可能不会收缩到更紧张的地步，市场阶段性最紧张的时刻已经到来甚至可能过去。

　　如果社会信贷环境不比目前悲观，那么至少大小非们套现的冲动就不会进一步加强，这也显然有利于缓解目前的市场资金面。正如本栏目文章提到的，大小非流通打通了产业资本和虚拟资本之间的通道，而信贷对市场资金面的影响无疑更加直接。

　　三、新基金发售带来的新增资金

　　据证券时报信息部统计，4月第一周共有10只开放式新基金在发，其中股票型基金5只，债券型基金4只，QDII基金1只，除此之外，还有17只已经获批而等待发行的新基金。

　　值得注意的是，这17只待发新基金中有14只为偏股基金，剩余的3只基金有2只为债券型基金，1只为QDII基金。无论是新基金发行和待发总数，还是偏股基金发行和待发总数都创下了基金业的新高。

　　客观数据告诉我们，4月份基金的资金供应量将有所增加。

　　这说明证监会通过大量发行基金稳定市场的努力还在持续，如果大小非这一主要压力有所缓解，那么新增基金将充分发挥稳定市场的作用。同时新基金建仓的主要目标无疑依然将主要集中在大蓝筹板块，这也可以解释为什么近期这一板块总是保持较为明显的相对强势格局。