结构分化 或是行情转折的先兆

　　广州万隆

　　提要：近几个交易日以来，以银行、地产、保险等为主的大盘蓝筹股渐渐止跌回稳；但是，由于中小盘股、题材股补跌动力仍然较大，从而导致市场信心仍然不足，指数难以有效反弹。本栏认为，中小盘股的补跌，既是市场结构轮动的结果，也可能是市场出现转机的先兆。

　　一、冰火两重天，或者是转机的先兆

　　近几个交易日以来，以银行、地产、保险等为主的大盘蓝筹股渐渐止跌回稳。但是，由于中小盘股、题材股补跌动力仍然较大，从而导致市场信心仍然不足，指数难以有效反弹。本栏认为，中小盘股的补跌，既是市场结构轮动的结果，也可能是市场出现转机的先兆。

　　首先，自07年底以来，大盘蓝筹股率先进入调整，到目前为止平均跌幅已经接近50%；相对而言，中小盘股、题材股在大市调整的背景下，曾一度有相当好的表现，不少中小盘股在07年底的一个多月里，累计升幅超过30%。然而，本轮调整的性质是一次系统性风险的释放，任何板块最终都不会明显超越指数。

　　其次，在中小盘补跌的同时，以银行、地产为代表的蓝筹股开始止跌回稳，成交量也明显放大，这可能是行情有转机的先兆。我们知道，01年以后的4年大熊市，指数的跌幅也不过50%左右，而目前大市只用了半年左右的时间，就实现了四年熊市的跌幅，这足以算得上暴升暴跌，管理层不可能置之不理。问题只是在于，什么时候、什么方式而已。

　　从种种迹象来看，管理层可能利用股指期货来刺激市场的人气。日前，中国证监会在反馈意见的基础上，进一步修改形成最终版的《期货公司首席风险官管理规定(试行)》，自2008年5月1日起实施。显然，这应该是在为股指期货的推出铺路。

　　值得一提的是，目前大蓝筹的估值水平已经明显下降，基本上进入了合理的估值区间，这对于具有价值发现功能的股指期货来说，稳定推出的时机已经更加成熟。以地产、银行为例，按照申万数据，目前房地产、银行等服务业的估值已接近2000年以来的历史最低；而Wind数据也显示，房地产行业07、08年的平均PE为34、20倍；银行业07、08年的PE为26、16倍。假如股指期货在不久后推出，那么，调整相当充分的银行、地产等蓝筹股将有望带领大市反弹，而行情将有望出现转机。

　　二、中短期内银行地产仍然值得关注

　　从行业属性来看，银行地产属于周期性行业，与GDP的增长情况来较高的相关度。宏观经济的增速，对行业的盈利有较大的影响。根据有关数据，07年将可能是宏观经济的景气周期的高点，未来几年GDP的增速将有所下滑。那么，银行地产的盈利增速下滑将是趋势性的。以银行业为例，衡量银行盈利周期的重要指标(信贷增速)，也开始出现下降趋势。统计表明，2月份金融机构信贷投放新增2434亿元，较1月份减少近6000亿，同比少增1704亿元。由于管理层已表示从紧货帀政策不会改变，因此信贷增速下降将不会是短暂性的。

　　但从中短期来看，中短期内银行地产仍然不乏投资亮点。首先，银行地产板块尽管受宏观调控影响，盈利能力下滑，但08年的盈利增速仍然远高于市场的平均水平，银行业预计增速为40%以上，地产预计增速为60%以上。其次，2008年即将实施的“两税合一”，银行业将是最大受惠者，预计银行业盈利会因“两税合一”平均增加6%；地产方面，从三月销售数据来看，房地产市场成交量明显放大，行业回暖的情况好于预期。本栏认为，行业本身的阶段性转暖，对房地产股将有一定的刺激效应。