宏观基本面将给予股市有利支持(2)

　　3.在国内外因素共同作用下，我国物价将呈现前高后低走势，下半年物价水平将逐步走低。

　　首先，扣除雪灾和春节因素影响，2月份我国物价上涨依然相对温和。根据统计局初步测算，2月份的春节因素影响居民消费价格环比上涨0.53个百分点，低温雨雪冰冻的气候影响1.03个百分点，扣除这两个因素，2月份环比上涨1%左右。从环比看，2月份除食品价格上涨7.1%外，其他类价格涨幅均在0.5%以下。扣除食品和能源价格上涨因素，2月份核心价格同比上涨1.0%，与去年下半年以来的态势和涨幅基本一致。

　　其次，国际资源价格可能进入了阶段性见顶回落阶段。有关研究表明，我国物价中70%来自国际传导，而国际传导的根源又在石油价格上涨，整个价格传导链可用以下路径来描述：石油→粮食→农产品（价格联动）→其他产品（价格传导的涟漪效应）。从当前发展趋势看，我们可以得出以下两个结论：一是物价周期性震荡上行将成为未来相当长一段时期内发展特征；二是随着美国次贷危机的影响扩大，投机资金的撤离，石油、黄金等资源价格将进入阶段性见顶回落阶段，由于前期资源价格上涨太快，其价格回落的速度也将较快。

　　最后，下半年国内因素也将有利于价格水平较快下降。2007年我国物价呈现明显的前低后高的格局，对今年物价的翘尾影响将相应地出现前高后低影响。其中，上半年平均翘尾影响为5.05%，下半年平均为1.75%，两者相差3.3个百分点。前高后低的翘尾效应，再加上人民币汇率升值、国际物价传导的减弱、出口减速带来的生产过剩等因素影响，下半年国内物价增长势头将明显减弱，明显的全面通货膨胀应该可以避免。

　　4.货币政策偏重于数量工具，负利率水平将进一步拉大，对资本市场发展在资金面上形成潜在的有力支持。

　　现在，欧美国家都面临着一个艰难的选择：一边是经济增长明显放慢，一边是物价上涨，经济与物价已经成了往两个不同方向跑的兔子，应该先逮哪只兔子？如果追求经济增长，在货币政策上就应该减息；如果希望抑制通货膨胀则应该加息。美国选择了减息，显然是暂时放弃了对通货膨胀的调控，而力保经济增长。对于中国而言，由于暂时还看不到经济大幅下滑的可能，防止价格由结构性上涨演变为“明显”通货膨胀仍然是宏观调控的首要任务。但是，在加息问题上，政府将相对慎重：一是在美国减息的情况下我们持续加息将给人民币带来越来越大的压力，进而会进一步削弱货币政策的有效性；二是面对成本推动型通货膨胀，价格型货币政策难以发挥实质性作用，因而未来需要更多地综合运用公开市场操作、调整存款准备金率等方式，加大对冲流动性力度。

　　在物价上涨较快、利率上升相对较慢的情况下，已经持续了15个月的负利率水平将进一步拉大。无论是理论分析，还是实证研究都表明，在负利率的情况下，社会储蓄倾向会下降。目前，我国金融机构人民币存款总额超过了40万亿，居民储蓄存款也超过18万亿。在真实利率水平不断下降的情况下，企业和居民的投资倾向会明显上升。