系统性风险在大小非

　　□北京首放

　　周二市场再度大跌，两市跌停个股居然达五六百只之多，市场上演惨烈“多杀多”调整。尽管创业板征求意见结束、央行继续奉行从紧的宏观调控政策等消息是诱发股指下跌的重要因素，但是，近期市场持续下跌，这不得不让人警醒：市场的系统性风险在哪里？市场持续大跌的内在因素在哪里？

　　最近一个时期沪深股市的下跌走势，是股改综合症与后遗症的全面暴发与综合反映。以微量送股为主要方式的股改思路的最主要弊端，是遗留了大量需要解禁的非流通股，从而给沪深股市的长远发展留下了致命威胁。近半年来对股市持续压制的最主要后果，是彻彻底底改变了整个市场的牛市预期，并且在激活“大小非”的基础上放大了“大小非”的套现预期。这种套现预期与国民经济总体状况的不确定性、美国次贷危机所带来的全球经济不确定性相互交织与相互影响，使得股市在熊市的道路上越陷越深。如果说现阶段沪深股市的最大威胁是次贷、业绩、“大小非”的话，那么对沪深股市的运行有着长期影响的还主要是如洪水猛兽的“大小非”。正是由于巨量“大小非”的解禁压力，将沪深股市拖入了一个难以把握的长期大熊市。“大小非”逆转了股市的供求关系；“大小非”摧毁了股市的估值体系；“大小非”紊乱了股市的发展预期。

　　我们认为：如果没有大智慧，及时采取高瞻远瞩的果断措施，稳妥解决“大小非”、上市公司巨额再融资等扩容问题，那么，市场中期潜在的系统性风险，未来将面临较长时间的释放，比如未来在“大小非”解禁预期下，股价越高的股票，“大小非”获利倍数可能越大，在特定阶段可能更容易遭受集中抛压，也即未来在特定阶段，中高价股所要面临的解禁抛售压力会更大。另外，在一段时间内，市场在持续超跌后，可能产生的只是阶段性反弹行情，而很难有反转性大行情的产生。

　　随着股指逐步逼近3000点大关，随着市场持续惨烈下跌，相信有关方面不会对来自各方面的救市呼声无动于衷。也即随着股指继续下跌，政策面出现变化的可能性逐步增大，这一点投资者在操作上还是应有适当考虑，以免政策真的出台，又短期被政策逼空。