究竟大小非解禁的压力有多大

　　广州万隆

　　提要：从08年以来，A股开始面临着一种新的形势，大小非解禁正式步入高峰期，这给市场带来了巨大的扩容压力。受此影响，大市大幅走低、积弱难返。那么，究竟大小非解禁的压力有多大呢？

　　一、究竟大小非解禁的压力有多大

　　经过了近五个多月的深幅调整，大市仍然没有出现像样的反弹。对于如此巨大的调整幅度，不少从业多年的业内人士也表示出乎意料。众所周知，这种“出乎意料”是有因可溯的。从08年以来，A股开始面临着一种新的形势，大小非解禁正式步入高峰期，这给市场带来了巨大的扩容压力。

　　那么，究竟大小非解禁的压力有多大呢？

　　从经济层面来看，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松曾表示，2008年的“大小非”解禁，将对股票市场带来巨大的影响。主要是锁定期过后，实体经济和金融经济之间的套利机制变得更加流畅，大股东将对实体经济和金融经济的收益率进行比较和判断，来选择是将手中的股票套现，还是继续将实体经济金融化。显然，在市场不断走低的情况下，金融经济的收益率明显下降，限售股有足够的动力来套现股票；再者，在当前信贷收紧的情况下，相当部分企业现金流明显偏紧，大股东极可能套现部分股票来补充现金流。

　　从成本角度来看，非流通股股东原来是按照面值或接近面值的价格折股的，而二级市场股票是高溢价发行的。在这里，我们简单模拟一下非流通股东持有的时间成本：按上市公司8%的平均净资产收益率，持有时间10年，那么非流通股东的总成本大约为2.15元(非流通股东历年来所得分红粗略认为等于股改对价)。目前A股平均股价为9元左右，那么非流通股东减持后的收益率超过300%；从以上的简单估算来看，非流通股东减持的压力是不小的。

　　从心理层面来看，大小非解禁对投资者信心的冲击是较大的。从2002年开始，我国经济进入了一轮低通胀高增长的景气周期，03年开始全球股市也相继步入牛市；但是，受股权分置影响的A股，仍然处于明显的下跌通道，直到股权分置改革破冰时才走出低迷。试想一下，基本上停留在心理层面上的大小非解禁，可以令A股推迟两年进入牛市；那么实际流通后将对市场影响如何不难想象。

　　二、中长期不太乐观，但中短期有望转稳

　　从中长期来看，市场的前景的确不太乐观。首先，未来两年内A股的流通市场规模将扩大两倍，这对资金面形成了巨大的需求。其次，当前通胀的压力仍然较大，政府将继续采取紧缩的货币政策，不会因为股市而改变宏观调控的方向，这点管理层已在不同场合上提及。

　　本栏认为，由于本轮通胀具有输入性、全球性的特点，管理层可能会通过经济增长减速，来控制较大的通胀压力。在这种情况下，未来企业的盈利增速将减缓，而市场也将受到影响。

　　但是，业内有一句话说，没有永远上涨的行情，也没有永远下跌的行情。因此，在当前大市调整幅度较大的情况下，投资者更要保持一定的理性。主要是，在未来的四月中，市场紧张的供应关系有望改善。统计显示，大市经过二三月的相对解禁高峰后，将迎来四个月左右的限售股解禁的宽松期。增量资金方面，近期以来证监会审批的29只基金，大约能带来2000亿的增量资金，这些新基金经过前期的发行募集，已经陆续进入建仓期。随着这些新基金的入市，四月份市场紧张的供求结构将有所改善。也就是说，经过几个月的调整后大市有望在四月中有相对好一些的表现。