07年报--童话中幽蓝的花

　　东方智慧 黄硕

　　上市公司2007年业绩整体攀升，面对这个现象，在6000点高位上，我们一厢情愿地选择相信那些美好的预言、认定A股上市公司正处于高成长阶段，当3400点时，面对已经披露完毕的2007年报，我们才发现原来这其中大有水份。“你相信了你编的童话／自己就成了童话中的幽蓝的花”。此时，大盘已缩水近半。

　　一、“六成公司无成长”

　　2007年度，上市公司的盈利能力究竟是提高、还是降低？3月28日举行的“A股上市公司业绩的实证分析”主题沙龙上，中欧国际工商学院的会计学教授丁远和金融学副教授赵欣舸共同发布了他们最新的研究成果——“实证研究表明，大部分上市公司在过去3年宏观经济的黄金发展期中并没有充分享受到成长红利。如果扣除投资收益、非经常损益等不可持续的收益，在2005年至2007年，只有四成的A股公司保持成长，其余六成的公司没有任何成长性。所有A股上市公司尽管盈利增长迅猛，但是投资净收益、公允价值变动净收益、营业外收入净收益总计占40%，这种非主营、非现金、非可复制的收益都是不可持续的”。

　　二、“1/3公司寅吃卯粮”

　　2008年03月31日《理财周报》在《150家上市公司债台高筑寅吃卯粮》中研究发现：“统计564家沪深上市公司，其流动负债占合计负债的平均比率为83%，高于一般意义上75%的安全线，因此中国上市公司的财务压力可见一斑。其中尤其值得注意的是，*ST宜纸等52家上市公司的负债全部为短期负债，占到总数的9%之多。而流动负债占合计负债比高于95%以上的公司，竟有149家之多。因此粗略地看，这201家公司均可以视为财务危险公司，占披露年报所有公司数量的35%”。

　　三、“公允价值”

　　2008年03月31日《每日经济新闻》在《新会计准则粉饰年报 ST类地产公司利润大增》一文中分析：“2007年上市公司整体业绩攀升是不争的事实，不过，新会计准则的实施及其所引发的债务重组等非经常性行为对上市公司业绩的影响也值得投资者注意。与原会计准则相比，新准则的一个重大突破就是引入了公允价值计量模式，由此引起上市公司净利润和净资产的剧烈波动。一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或者部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可能极大地提高每股盈余。这对ST类公司影响尤为明显。2月初，财政部有关负责人对上市公司年报的表态称，财政部已注意到已公布的上市公司年报中，营业外收入金额较大，而其中债务重组利得占比接近半数”。

　　四、“上市公司做股票”

　　2008年03月31日《理财周报》在《雅戈尔6项投资浮亏高达6.8亿元》一文中替此轮牛市的大赢家雅戈尔算了一笔帐：“2007年净利润预增210%，但23.4亿元的金额里有68%来自股权投资收益。在此时中国A股连连下滑的日子里，雅戈尔曾广为人道的投资眼光遭到了前所未有的质疑。但在近期二级市场一片惨淡的情况下，雅戈尔持有的这部分上市公司股权的市值出现了大幅缩水”。美国《商业周刊》认为，上市公司以股票投资为主的投资收益占利润总额绝大部分的情况非常可怕，“一旦股价真正开始回落，公司将不得不在收入报表中减记这些投资损失，导致利润下滑。反过来，利润下滑可能会引发这些公司自身股价的下跌，从而导致股市出现更迅猛和更深幅的下跌行情”。

　　面对这个高台跳水的股市，我们有必要反思。2008年3月30日深圳召开的“第二届中国私募基金高峰会”上，天马资产管理有限公司合伙人刘虹俊指出“股市下跌的真正原因是企业盈利下降”。一针见血。在所谓的救市利好期盼又一次落空之际，本周一又是一个“黑色星期一”。“你相信了你编的童话／自己就成了童话中的幽蓝的花／你的眼睛省略过／病树、颓墙、锈崩的铁栅／只凭一个简单的信号／集合起星星、紫云英、蝈蝈的队伍／向没有被污染的远方／出发。”用这样的心态来投资，这是谁的错？