徐一钉：筹码锁定性仍不强

　　作者:民族证券 徐一钉 来源:经济参考报

　　过去的一周，美元指数跌至71.65，国际原油价格突破110美元/桶，黄金价格突破1000美元/盎司，显示出全球投资者对美国经济衰退的担心。

　　截止到3月14日，美国道·琼斯指数回落到11951点，香港H股指数跌至11891点，均已经出现向下破位的迹象，而A股对H股溢价率依然高达75.03%。如果道琼斯指数、H股指数出现破位走势，将拖累A股市场重心再下台阶。值得注意的是，3月10日深证成指、沪深300指数均跌破大M头的颈线。按经典教科书理论计算，深证成指、沪深300指数的理论最小下跌目标位是10969点、3415点，正好落在5·30调整的低点10652点、3246点之上。短期看，A股市场急跌后面临技术性反弹，但向上的空间并不大。

　　经济学中是这样描述价格与价值关系的，即“价格总是围绕商品的价值上下波动”，股票的价格又“何尝”不是呢？1996年到2001年的股价，是“估值水平从严重低估到严重高估”的过程；2001年到2005年，是“估值水平从严重高估到严重低估”的过程；2005年到2007年，A股市场又重温“估值水平从严重低估到严重高估”；6124点以来，A股市场将再次重温“价值从被高估到价值被低估”。A股市场前50大权重股，至少有一半个股创出6124点调整以来的新低。虽然目前很多个股已具备投资价值，但它们的内在价值并没有被严重低估，特别是在A股市场资金不足时，市场还有向下调整的空间。

　　从博弈心理看，在一轮上涨趋势中，对所持股有更高价位的预期，大小非减持解禁股的节奏一般较慢。一旦预期A股市场继续下跌，大小非减持解禁股会大幅提速。统计显示：2007年，大小非出售的非流通股股份占解禁总数的10%。但2008年以来，大小非出售的非流通股份占解禁总数的比例上升到20%，这个数字不包括那些无须公告即可抛售的小非减持。交易所统计数据显示，最近1个月以来，上市公司大非选择减持套现的次数达到143次，比前一个月快了两倍以上。截止到3月14日，上证综指最大跌幅为36.45%，但两市成交量943.88亿元，是2007年10月16日2329.89亿元的40%，A股市场没有出现以往成交量极度萎缩的情况，这说明即使跌破了4000点，筹码的锁定性依然不强，A股市场有低成本的持股者在抛售。

　　虽然中国石化已发布澄清公告，但受国际原油价格持续上涨的影响，中国石化2008年一季度业绩同比增长很可能大幅下滑。上述因素提醒大家，受国内通货膨胀、国内信贷增长总量控制、对外出口增速下降、国际原油和农产品价格持续上涨、美国经济明显减速等因素影响，2008年A股上市公司的业绩同比增长将放缓。此外，2007年A股上市公司业绩同比大幅增长，其中投资收益占了相当大的比重。统计显示：截止到2007年底，106家A股上市公司持有金融资产1900亿，如果它们没有及时减持所持有的金融资产，这些公司一季度的投资收益将出现亏损，并拖累A股上市公司一季度的利润增长。一旦一季度业绩同比增长低于市场的预期，无形之中又增添了A股的估值压力。

　　近期A股市场分析人士有个误区：1996年至2001年的牛市中，中期调整到年线附近都会触发有力度的反弹。近几年，巴西、印度、俄罗斯等股市在大牛市中，年线对中期调整都有很强的支撑作用。但大家都忽视了，前期A股市场股权是分割的，但现在A股市场面临大小非逐渐解禁的压力，而巴西、印度、俄罗斯股市不存在大小非解禁问题。年线反映的是市场一年持股的平均成本，当低成本的大小非逐渐解禁后，A股的“真实”年线要远低于现在的水平。

　　中国平安(601318)：公司是寿险、产险、健康险、养老险，以及银行、信托、证券等金融行业主要经营牌照最齐全的集团公司，这一投资标的在未来相当长的时间内都存在明显的稀缺性，是国内保险行业最知名品牌之一。截至2006年12月31日，公司及子公司在全国拥有超过70家分公司和超过3000个分支机构。投资渠道的拓宽对于公司未来盈利水平的提高具有非常重要的意义，随着股权投资比重的逐步提高以及基础设施项目等投资的开展，其收益率将呈现稳步提高的局面，寿险公司的杠杆效应将渐渐体现，公司的内含价值有望逐年大幅提高。