估值全线回落市场吸引力提升

　　平安证券李先明郭艳红

　　中资股风险得到释放

　　上周美联储联手西方四大央行向市场注资，带动道琼斯指数在11日大涨416.66点，创5年多来的最大单日涨幅，但全周而言，道琼斯指数的涨幅只有0.48%，表现依然平淡。投资者对美国次按危机忧虑加重，继续影响全球主要资本市场的表现，其中，印尼综合、MSCIA过去一周跌幅均超过10%，日经225、台湾加权、香港国企股、中国海外等指数也纷纷大幅下跌。

　　中资股在上周再度成为下跌的重灾区，MSCIA、香港国企股、中国海外和香港中资股等指数一周跌幅居前，尤其是A股市场指数再度创出调整以来的新低，反映市场的恐慌气氛进一步蔓延。

　　我们认为，目前中资股的持续下跌，已经带有较大的恐慌成分。从估值的角度分析，目前中资股的风险已得到较大程度释放，其中，香港国企股的相对吸引力指数更是持续多周维持在正值上方运行，反映其中长期的投资价值正逐步得到体现。虽然市场人气依然低迷，使得A股市场短期表现仍可能存在较大不确定性，但理性判断，我们认为市场进一步下调的合理空间已经有限。

　　上周全球主要市场的估值普遍回落，其中MSCIA、香港国企股指数的估值回落尤为明显，反映投资者对中资股静态估值过高的忧虑依然明显。但考虑了中国经济和中资公司的业绩增长的潜力，我们认为A股和H股的估值已处于可接受区域。

　　估值回稳有赖政策面支持

　　上周MSCIA成分股市盈率跌穿估值中值线后加速回落，显示A股市场的弱势格局依然明显。短期而言，市场估值的止跌回稳，很大程度上还有赖于来自政策面的强有力支持。

　　另外，MSCIA成分股平均市净率击穿估值线中值后，同样呈现加速回落走势，反映短期市场的恐慌气氛进一步蔓延。我们预期，在目前市场人气极度低迷状态下，要有效改变短期市场的弱势格局，仍有待于来自政策面的利好刺激。

　　上证指数继续走低，相对吸引力指数则持续回升，显示A股市场高估的幅度不断得到降低。随着越来越多公司公布理想业绩报告，我们预期A股市场的估值吸引力将逐步得到提高。

　　上周H股指数大幅下跌，相对吸引力指数则继续快速上升。显示中长期而言，H股市场的吸引力持续得到提升。虽然短期市场的恐慌，使得指数的表现仍存在较大的不确定性，但理性判断，H股市场的中长期投资价值，已经越来越值得战略投资者密切关注。

　　A股市场估值普遍回落

　　上周A股市场振荡向下，A股市场的平均市盈率也大幅下降至31.09倍，较前一周下降了9.86%，反映短期市场的悲观气氛，进一步蔓延。

　　板块方面，上周23个板块的估值全部出现回落，其中，化工、有色金属、交运设备和交通运输等板块的平均市盈率更是回落了超过12%。市场估值的普遍回落，有相关公司业绩表现出色的贡献，但更主要的是因为上周A股市场的调整带有普跌性质。

　　我们判断，目前市场的大幅调整，已经带有较大的恐慌成分。从估值角度分析，目前A股市场进一步调整的合理空间已经较为有限。