如何理解当前管理层的政策态度

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　　提要：在限售股解禁、大蓝筹再融资等利空的冲击下，新基金的密集获批的利好似乎并没有起到明显的作用，大市的跌势依然相当凌厉。本栏认为，这在一定程度上与投资者所希望的实质性救市迟迟没有到位是有关系的。

　　一、如何理解当前管理层的政策态度

　　在限售股解禁、大蓝筹再融资等利空的冲击下，新基金的密集获批的利好似乎并没有起到明显的作用，大市的跌势依然相当凌厉。事实上，大市依然难改弱势，这在一定程度上与投资者所希望的实质性救市迟迟没有到位是有关系的。

　　那么，投资者应如何理解当前管理层的态度呢？最近，在官方发言人中证监会副主席范福春属于比较活跃的一员，我们可以从他的言论中寻找一些值得参考的因素。针对近期市场的下跌，证监会副主席范福春表示，月有阴晴圆缺，天有刮风下雨，不能指望一个高风险的市场总是向上。对于最近的新发基金，证监会副主席范福春否认日前第五批股票方向的基金获准发行是为了救市；只要基金能卖出去，就应该发行新基金。值得一提的是，在市场普遍期望利好政策的时候，证监会副主席范福春表示，中国证监会并不会承担“救市”角色，不会重蹈“政策市”覆辙，但会研究股市下跌背后的情况。

　　本栏认为，副主席范福春所表达的意思有合理的成份。例如，走出政策市的阴影，用市场化手段来管理股市，本身就是发展的趋势；而目前中国基金规模相对较小，发展壮大机构投资者，也没有什么不对。但是，讲话选择的时机似乎有不妥之嫌。首先，在市场不断调整的过程中，市场的投资信心渐渐下降，恐慌情绪越来越重，不理性的做空动作也在增加。因此，任何偏空的讲话都会加强市场的不理性因素，从而影响市场的健康发展。其次，市场化程度很高的市场，并不代表不需要一定的政策干预。在成熟的西方市场，只要流动性出现问题，政府也会注入巨资挽救市场。

　　但是，对于以上的这些因素，作为管理层不可能不明白。那么，这种矛盾里面极可能隐藏着更加深刻的原因。本栏认为，这可能和限售股解禁有着重要的关系。有经验的投资者都知道，05年股改能够成功推进，和4年的熊市代价是分不开的。目前，考验股改的时刻才刚刚开始，09年以后的限售股解禁压力更加巨大，几乎相当于再造一个流通A股市场。那么，如果现在市场的重心下降一些，将有助于提前释放未来的压力。这样一来，市场就能实现了软着陆的目标，而不是崩盘式的硬着陆。另外，经过07年的盈利增长高点后，未来二三年上市公司的盈利增速将放缓，市场的估值标准将相对下降，因此，提前挤压泡沫也是必要的。

　　二、中长期内的市场隐忧

　　在机构投资者渐渐占据市场主导地位的情况下，在大股东与二级市场投资者的利益渐渐趋向一致的情况下，市场的中长期走势将与宏观经济的走势更加具有同步性。从目前的情况来看，通胀背景更加突现了企业的成本压力。可以说，高企成本因素正不断地蚕食着部分公司的利润。打个比方，在传统的几大行业中，电力难以转移煤价的上涨压力，房地产拿地成本大幅上升，并且销量明显回落；汽车在价格战环境中，仍需承受着材料上升的压力；保险业虽然发展前景光明，但是07年巨额的投资收益，不容易在08年中实现。

　　值得注意的是，这些蓝筹板块都是市场的核心力量，如果它们受盈利因素影响，表现一般，那么大市要出现大幅度的上升行情不易的。但是，从短期来看，市场的调整幅度已经不小，反弹行情随时可能发生，等待应该是理性的策略。