关注宏观紧缩对股市的深层次影响

　　广州万隆

　　提要：投资者目前面临的宏观面紧缩性风险依然不小，复杂的经济格局必然给主力机构预期造成不利的负面冲击，而市场对上市公司尤其是影响较大的金融和地产行业利润增长也开始由乐观转为悲观。

　　更值得注意的是在资金面紧缩的大环境下，背负较大财政压力的大股东们抛售解禁股的意愿无疑会更强烈，这对市场的冲击则更直接。

　　一、宏观紧缩的系统性风险依然不小

　　控制物价继续上扬和过热依然目前主导宏观经济政策的主要方面，这从根本上决定了宏观紧缩的系统性风险还没有被完全释放，市场依然要面对宏观背景上的诸多不确定因素。

　　首先，考虑到管理层将控制物价作为其宏观政策的首要目标，那么决定了在目前基础上利率的变化和公开市场操作将偏向从紧方向发展。这至少意味这市场的资金面不可能太乐观，而资本密集型行业的利润增长毫无疑问要放缓。

　　其次，在国内经济发展面临很大不确定因素的情况下，管理层目前似乎偏向于放松对外部均衡的管制而将主要力量集中于保持内部均衡。应该说正是在这样的背景下，人民币汇率才轻松的屡创新高。而这对于目前已经承受较大压力的外贸行业而言，无疑是雪上加霜。二月份的额易顺差仅为远低于市场预期的85亿美元，相对一月份骤降一半就能说明问题。

　　最后，产业结构转型的前景依然不明朗。实际上产业结构的转型本来可以给上市公司的业绩高增长增添新动力，也利于经济的持续发展。但是目前阶段产业结构转型的实际效果显然不乐观，新能源、环保、农业等行业发展虽受到政策的大力扶持，但是由于体制和长期累积的诸多问题，对整体经济增长的带动效果十分有限。股市的情况也是如此，我们发现投资者虽然对这类热点颇为认同，但是其持续性和对指数的影响力显然都是不够的。

　　总体上来说，紧缩的宏观面风险依然不小，这意味这投资者中期内还是要面对复杂而且不确定的外围环境。

　　二、上市公司利润增长受到影响

　　在紧缩性的大环境下，上市公司的业绩增长无疑会受到很大冲击。而对两市指数影响最为明显的金融、地产等行业，则往往会成为紧缩性周期中最受冲击的领域。实际上几乎所有的大盘国企股在经济增长放缓情况下，都不可能独善其身。

　　比如说对于银行业来说，一旦放贷被压缩，必然导致目前以利差收益为主的业绩缩水。更为不利的是，诸如地产这类支柱型行业受到冲击，那么无疑将拖累上下游更多的行业。

　　所以，受到经济增长下滑冲击最大的是大蓝筹类上市公司，而其中尤其是支柱型行业的业绩缩水必然导致上市公司业绩增长整体放缓。从这个角度来说，也就可以合理的解释为什么大蓝筹板块成为本轮下跌的重灾区，其中一个重要原因很显然就是市场对该类板块的业绩预期由乐观转向悲观的落差所致。

　　三、背负财务压力导致大股东抛售意愿更强烈

　　紧缩性政策很可能让上市公司大股东背负更大的财务压力，这给市场形成最直接的冲击。正如本栏目昨日文章所提及的，应该说在紧缩的资金面环境下大股东的抛售意愿更强烈，而这一因素发酵对市场产生的直接冲击较经济基本面更为明显。

　　实际上由于银行紧缩信贷，目前很多上市公司大股东都可能面临较大的资金压力，必然倾向于通过变现限售股来获取资金以缓解窘况。比如说如果上市公司非流通股东为房地产企业，那么该股东在目前阶段面临的资金压力显然不小，抛售非流通股份变现是一个很自然的选择。而这种变现很容易对其它机构产生连锁反应，从而导致市场信心和资金双方面的加速流失。

　　因此，紧缩性政策会通过压迫大股东的财务状况，从而迫使大股东抛售限售股打压市场，这种风险是难以意料和前所未有的。