高企CPI会否导致持续从紧政策

　　广州万隆

　　提要：本周二国家统计公布了二月的CPI等有交数据，2月份居民消费价格总水平同比上涨8.7%，创出了96年5月份最高的月度增幅。受罕见雪灾、春节等因素影响，市场对2月份CPI增速将超过1月已经有所预期，但是，实际数据还是有些意外的，那么高企的CPI会否引来持续从紧的货币政策呢？

　　一、高企CPI会否导致持续从紧的货币政策

　　本周二国家统计公布了二月的CPI等有交数据，2月份居民消费价格总水平同比上涨8.7%，创出了96年5月份最高的月度增幅。受罕见雪灾、春节等因素影响，市场对2月份CPI增速将超过1月已经有所预期，但是，实际数据还是有些意外的，那么高企的CPI会否引来持续从紧的货币政策呢。

　　为了考证本轮宏观调控的持续性，与及调控对经济增长的影响情况，本栏的观点是从历史出发，将目前的情况与04年的宏观调控相比较。那么，这两者有什么相同与区别之处呢。首先，两次调控具有相似的背景，都是宏观经济出现流动性过剩与固定投资过热的情况。政府对信贷的发行都采取严控的手段。从04年3月起，除了央行上调再贷款利率、存款准备金率之外，商业银行也几乎一刀切式的压缩了所有信贷。而在07年的最后两个月，政府也采取了强硬的手法，信贷的发放规模同比大幅萎缩。

　　有区别的是，两次调控的重点有所不同。在04年初，在前期出口快速增长与国内消费升级的双重拉动下，国内经济一开年就出现了一轮投资热潮，1-2月份的固定资产投资增速高达53%；针对固定资产投资增长过快的情况，政府采取了强力的宏观紧缩政策。而在07年底以来，政府调控的重点应该是通胀；而在投资方面，固定资产投资增幅在25%左右，仍然是合理范围内。

　　值得一提的是，始于3月中旬的强力宏观紧缩政策在持续将近3个月后，便出现了放松的迹象，在6月中旬国务院就表示，应该向市场、有效益，能够增加就业的企业发放正常流动的资金贷款。随后发改委也表示，此轮抑制一些行业投资过度增长为重点的宏观调控政策基本到位。04年宏观经济发展过热的迹象相当明显，但紧缩政策的关键实施阶段也只是维持了三个月。因此，我们可以预期，07年最后两个月的紧缩政策，已经达到了调控的初步结果。毕竟相比04年，07年底以来的固定资产投资增速并不高，总体维持在10年来的平均水平附近。

　　综合而言，相对过去的04年，目前的调控压力并不大。考虑到二月份较高的CPI数据，有一定的偶发性及脉冲性，因此，二月高企的CPI应该不会带来持续从紧的货币政策。

　　二、通胀与本币升值的负面影响值得关注

　　在前面的文章中本栏已经提过，除了从紧的货币政策外，通胀造成的成本压力，可能是影响上市公司盈利的重要因素之一。从05年开始，铁矿石、有色金属、石油等原材料价格不同步地进入了上升周期，近两年来累计升幅相当巨大。上游材料价格的上升，给下游产业带来巨大的成本压力。例如电力行业，07年以来动力煤上升的幅度已经超过20%，但是煤电联动迟迟未启动，行业毛利率下滑是必然的。类似地，汽车、房地产、机械等行业的毛利率也有不同程度的下滑。另外，受本币快速升值、出口政策的影响，出口型企业的盈利能力也遇到了不小的挑战。

　　综合而言，受世界经济增长减速、从紧货币政策等因素影响，07年将是本轮经济的增长高点，未来几年内经济增速将放缓。而通胀背景下的成本压力、本币升值等则是决定经济放缓幅度的重要因素。目前看来，成本压力的冲击仍然有限的，部分行业(如钢铁、煤碳)仍然有一定的成本转移能力，但是，如果成本上升所造成的冲击超过预期，那么对市场的打击将是最严重的。