如何理解当前的恐慌性杀跌

　　广州万隆

　　从2007年10中旬以来，上证指数的累计跌幅已经达到三成。但是，指数仍然没有出现明显的止跌迹象，重要的支撑线(年线)再度得而复失。那么，是什么原因导致大市走势较弱呢？我们认为，影响的因素是多方面的。但主要的原因，应该是市场的供求结构的极大改变。

　　市场恐慌性杀跌的主因

　　从时间跨度来看，本轮调整的主要诱因之一应该是美国的次级债危机。受此影响，美国、欧洲等股市纷纷回落，包括封闭市场的A股。按常理说，次级债危机对A股的冲击应该有限，因此A股跌幅应该小于美国等股市。但是，事实上A股的跌幅明显超过欧美股市。

　　也就是说，A股的下跌应该还有更重要的原因。

　　我们认为，平安的巨额再融资，揭开了市场下跌的真正原因，即市场供求结构的改变。有关数据显示，目前A股的总市值为32万亿，流通市值为8万亿左右。换言之，限售股占据绝大部分的比例，规模远超过两市第一主力(基金)。如果四分之三的限售股陆续进入二级市场，结果应该不难想象。

　　但是，股改后的两年大牛市，分散了市场对非流通股的注意力。直到平安的巨额再融资，才使得市场关注的重点落到“限售股解禁”问题上。这种视线转移的结果不难想象，就是加强了市场的杀跌力量。可以认为，随着股改后时代的到来，限售股解禁的节奏，将成为影响市场走势的重要因素。

　　需要注意的是，中短期内投资者持过度悲观态度也是不合适的。第一，大股东要保证绝对的控股地位，不太可能大量套现；第二，限售股与流通股东的利益趋向一致。尽管限售股股东的成本较低，但只要股价仍然合理，限售股与流通股东就不会有利益上的冲突；第三，大型国企仍然需要借助股市融资，实现资产整合。所以，有关方面必然维护市场的稳定，以免股市的融资功能丧失。

　　对未来市场格局的理解

　　据统计，限售股解禁的高峰期主要在2、3月以及5个月后的8月份。也就是说，市场在提前消化2、3月的解禁压力后，有望得到几个月的喘息期。结合周期理论，我们认为在近期恐慌性杀跌力量释放完之后，大市有望进入一段持续性较好的反弹行情。

　　市场格局方面，由于大市已进入主题投资时期，因此，具备着一定题材的板块将更具有市场号召力。我们建议可以适当关注创投板块、新能源以及农业受益概念的化肥。此外，对于稳健的投资者，建议关注成长较为明确的医药、商业零售、电子信息、食品饮料等行业。从宏观经济环境来看，这些行业受出口、宏观调控的负面冲击较为有限，成长性相对稳定。从政策层面上看，政府有必要在内需方面采取扩张性的政策，来对冲出口、投资下降的负面影响。如增加新农村建设、节能减排、医疗教育、高新技术等方面的开支，这样对医药、电子信息等行业也是有利的。