东方智慧：新金融工具的魅力

　　东方智慧 黄硕

　　最近，A股上市公司的再融资风向有细微变化，公开增发、定向增发之类的股权性质的融资少了，但转债之类的公司债融资多了。不过，与香港市场的同类产品比一比，会发现未来A股的金融创新工具方面还有很大的潜力。

　　一、A股的公司债

　　近日，A股市场上连着几家上市公司表示将发行可分离、可转换的公司债：

　　(1)2月18日，民生银行(600016.SH)临时股东大会通过发行不超过150亿元分离交易的可转换公司债券。每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的一定数量的认股权证，股东大会亦明确，此次债券发行，民生银行原有股东享有优先配售权；

　　(2)2月18日，上港集团(600018)表示发行24.5亿元可转债，每张面值为100元，每手可转债可获得公司派发的119份认股权证；行权比例为1:1；初始行权价格为8.4元/股；(2月19日上港集团的收盘价为8.52元)；

　　(3)中国石化(600028)表示发行不超过300亿元可转债，每张面值为100元；每手可转债可获得公司派发的101份认股权证；初始行权比例为2:1，初始行权价格为19.68元/股(2月19日中国石化的收盘价为18.73元)；

　　二、香港上市的公司债

　　巧的是，香港上市的国内民企地产股碧桂园最近也在发债融资，同样是可转股的公司债，但“大同”的背后却有“小异”，新工具新功能，很值得我们研究：

　　2月18日，碧桂园(2007.HK)上市后第二次发债再融资终于获得成功，公司与美林(新加坡)就发行及认购以美元结算、人民币面值的5年期可换股债券签订了协议，债券本金总值5亿美元(约合35.95亿元)。认购债券的同时，碧桂园与美林国际还签订了现金结算股份掉期协议，股份的总值最高达2.5亿美元。根据该协议，若最终股价高于初步价格，碧桂园向美林收取差额；若最终股价低于初步价格，则美林向碧桂园收取差额。

　　三、新工具新功能

　　关于这个“现金结算股份掉期协议”，是我们A股市场尚未见到的新工具。碧桂园如是分析其功能：股份掉期有助于对冲股份现价的波动，并有意将来在公开市场直接回购股份。如果现行股价稳定，则股份掉期及回购将通过减少发行所得款项净额及因债券获全数转换而须发行股份来抵消部分摊薄影响。如果债券获转换，则新股的实际发行价可达约14港元。而碧桂园18日股价升11.48%至7.48港元。不过，香港市场方面则称，从表面看双方是在“对赌”股份。

　　二级市场的股价潮起潮落，富贵在天不由人，不如多花时间研究一下新形势下的金融工具，他山之石或许可以攻玉。