多重因素交织A股短期迷失方向

　　广发证券 武幼辉 张万成

　　节后的股票市场经历了一个平淡的开局，震荡的走势、散乱的热点与大幅萎缩的成交量均表明目前市场缺乏方向，投资者普遍较为谨慎。从影响市场走势的因素来看，在政策和业绩相对真空期，短期资金面起到关键作用；但在更长的时期内，政策与业绩仍是决定基本趋势的最重要因素。

　　资金面依然紧张

　　近期市场消息面有所回暖。特别是继两只创新型封闭式股票型基金获批之后，管理层在接近6个月之后新批准两只开放式股票型基金，合计规模在120-140亿间，给市场带来许多期待。但我们认为，新基金的发行并不意味市场资金面开始回暖。

　　1、从去年以来的开户数据来看，新增基金开户数与上证综指保持一致走势，二者互为反馈式因果关系。新增基金开户数同市场的风险偏好与收益率有关系，在目前市场仍然处于较为悲观的氛围之下，对股票型基金申购的意愿不容乐观。从今年以来偏股型基金申购的情况来看，投资者的积极性已大不如以往。

　　2、假如以规模上限来看，两只创新型封闭式股票型基金与两只新获批的开放式股票型基金的规模共为300亿元，再考虑偏股型基金的拆分，这一数据大概在600亿元左右。而2、3月限售流通股解禁的规模为8000亿元，以5%的减持比例来计算，减持市值为400亿元。再加上超过1000亿元的IPO和再融资，已批准的新基金并不能为市场注入可观的流动性。

　　3、投资者往往以去年7月份的情况作为例证，认为管理层为股票型基金开闸导致了市场出现反转。不过，在管理层的调控下，去年7月份以来股票型基金的发行份额不断减少，但股指却持续上扬至10月中旬。很显然，去年中报的业绩超预期才是去年7月反转的根本原因。

　　因此，管理层放开基金发行的政策信号虽然积极，但并不会对市场的趋势产生影响。

　　政策面仍处真空期

　　抛开市场层面的因素，在外部冲击减弱的情况下，投资者对宏观调控政策的取向保持了更大的关注。我们认为，从近期已公布和即将公布的主要宏观数据来看，尚不足以成为央行政策调控出现较大变动的依据，未来一段时间内股票市场仍将面临政策真空期。

　　1、信贷的大幅反弹。1月份信贷数据的大幅增长并未超出市场预期。从过去历年的经验来看，1月份新增贷款额度往往在全年排名居前，而去年12月份央行的大力紧缩调控导致银行的许多贷款任务在今年1月份集中释放。因此，考虑季节和扰动因素，1月份的信贷数据并未提供比较重要的信息。

　　2、顺差的正常回落。1月份贸易顺差为194.9亿美元，同比增长22.6%。在出口退税调整、人民币加速升值与外需放缓等因素的综合影响之下，顺差回落的迹象明显，这符合管理层的调控目的。

　　3、CPI的持续高企。根据我们的预测，本周二将要公布的1月份CPI将创下多年以来的新高，但季节因素与雪灾的影响使得央行不会马上出台调控政策。

　　综合看，我们认为虽然宏观调控的政策存在松动的可能，但短期内不会出现，“两会”之前紧缩的预期将持续存在。

　　业绩预测下调带来压力

　　从分析师的一致预期来看，对沪深300指数成分股2008年的业绩预测目前仍然保持平稳，毫无疑问，外需放缓、紧缩调控与雪灾的负面影响还没有完全反映到业绩预测调整中去。从去年的情况来看，分析师显然更喜欢根据上市公司的财务报告来调整业绩预测：2006年年报业绩基本符合预期，导致维持评级的上市公司大增；2007年1季度和中报业绩大大超出投资者预期，导致调升评级公司数也随之大增；2007年3季度上市公司业绩一般，从11月份开始，评级调升的上市公司数出现趋势性下降，且在近期表现得十分明显。

　　目前的问题在于，虽然3、4月份公布的2007年年报业绩仍将保持高增长，并符合市场预期，但2008年1季度与全年上市公司的业绩将肯定低于去年年末投资者的预期。假如在1季度上市公司财务报告公布期间，分析师开始下调盈利预测，则会给市场带来明显压力。我们认为这种可能性比较大，届时投资者应该保持谨慎。

　　综合看，虽然目前的市场环境较前期已大为好转，但由于预期的不明朗，短期内A股已迷失方向，弱势格局难以转变。投资者仍然应该以防御为主。我们预期，3月份的“两会”前后，政策的可能变动将导致A股面临阶段性的方向选择。4月份1季报出台之时，业绩预测的下调压力将显现出来。