东方智慧：红花绿叶债与股

　　东方智慧 黄硕

　　谁是红花？谁是绿叶？前两年牛市时，当然股市是红花，债市几乎被遗忘。但自打去年11月起股市走绿之后，债市的地位就大大提升了，大有由配角升主角、由绿叶转红花之势。

　　一、股弱债强新局面

　　本轮债市行情起始于2007年11月中旬，延续至今。节前多个交易日的发力上涨之后，2月13日，受股指大幅低开的影响，当天上证国债指数直接跳空高开于112.78点，并在早盘创出112.84点的历史新高。13日国债指数全天最终报收在112.75点，较前一交易日上涨0.05%，国债指数在鼠年第一个交易日再度迎来开门红，而这已经是该指数连续第10个交易日刷新纪录。

　　二、市场间的攀比

　　为何债市如此走强呢？原因在于其它市场的风险都在加大，凸现出债市的吸引力：(1)股市：全球股市走弱，再加上我国宏观调控的紧缩政策，A股市场的风险越来越大、动不动就来个大跳水；(2)楼市：政策面、资金面对楼市的控制越收越紧，楼价下跌、成交萎缩的负面消息越来越多；(3)银行存款：虽然在2007年央行已连续加息六次，但相比目前的通胀速度，资金存在银行里易陷入负利率的尴尬；(4)债市的潜力：中美利差倒挂限制了国内加息空间，政府应对国内通胀的手段将从抑制总需求的方向入手，这些都将对中长期的债券市场构成利好。

　　三、百花齐放的“债”

　　同在一个债市里，也依然是百花齐放：

　　(1)在熊市里，中短债基金在募集成立之时，以其投资灵活性和安全性吸引市场眼球。但在牛市格局中，其投资业绩缺乏可比性，生存空间日益狭窄。在2007年7-8月份间，几家中短债基金纷纷主动申请转型，以求注入打新股的功能。该类基金转型后最大的看点，就是在相对稳定的债券投资收益基础上加入新股申购等内容，可以在控制风险的前提下增加持有人收益。所以，在当时，“转型”成为此类中短债基金的风尚；

　　(2)进入2008年，股市风险加大，债券基金在震荡市中的优势尽显。故在近期新基金的发行中，债券基金风光无限：2008年2月14日起，华夏希望债券型基金在全国范围内开始发售；2月25日，广发增强债券型基金也将正式发行；此外，汇添富增强收益债券基金目前仍在发行之中。根据银河证券基金研究中心的统计，去年，8只偏债型基金平均收益率为77.6%，28只债券基金平均收益达到22.47%。分析人士认为，债券基金应该成为投资者投资组合的重要配置品种；

　　(3)不过，债券基金中的“打新股”功能也出现分化，近期市面上又兴起“转债加强型”等新股申购计划，例如：中信银行发行的转债加强型新股申购计划0801号，便是对分离式转债的一级市场进行重点投资。所谓分离式转债，就是公司债券和认购权证分开交易的转债，其中公司债可持有到期，也可在二级市场交易，而认购权证可选择到期行权，也可在二级市场卖出。获准发行分离债的上市公司大多质地优良，加上股本权证的稀缺性，使得市场给予分离式债券权证非常高的溢价，而机构投资者只需支付20%的保证金，即可参与新的分离式转债申购，这和新股申购需要100%的资金相比有明显的杠杆效应，也是投资分离式转债在一级市场进行申购的优点所在。

　　2008年之初的“股弱债强”的局面，值得我们好好回味。