暴涨暴跌凸显政策市硬伤

　　广州万隆

　　提要：我们认为，07年行情发展至今，指数剧烈的波动幅度完全偏离了管理层防止市场暴涨暴跌的政策目标。而这种情况的出现，正是凸显出了缺乏完善制度体系保障下，政策调控的硬伤。

　　一、07年至今行情波动幅度剧烈

　　我们发现从07年5.30调整以后，指数的波动幅度非但没有减缓，反而有所加剧。大略来看，指数从去年七月的最低点3600多大幅拉升到十月中旬的6100多点，然而再从这一高点跌至本月1日的最低点4200，两次波幅都接近甚至于超过50%。应该说仅仅半年多，指数就出现向上和向下的两次反向剧烈波动，这不能不说市场呈现典型的暴涨暴跌格局。

　　而这种大幅度的剧烈波动，是在经济基本面没有太多实质性改变情况下，完全由政策调控所致。暴涨暴跌给市场带来的风险和投资者损失有目共睹，最高层所强调的防止市场暴涨暴跌目标则基本落空。

　　二、暴涨暴跌凸显政策市硬伤

　　市场的暴涨暴跌，凸显出缺乏制度基石基础上，政策调控的硬伤。而在这种大环境下，完全以揣测政策意图为主要思路的非理性博弈则充斥市场，一管就死一放就热是难以避免的。

　　1、暴涨暴跌根源就在于缺乏制度基石的政策调控

　　缺乏制度基石的坚实保障，A股市场必然会经常偏离根本的价值基础，而部门利益刺激下的政策调控更是经常凌驾于市场自身制度和规律之上，这必然导致中国股市非理性发展。

　　就拿06年开始的股改行情来说，考虑政策性股改目标、央企整合的部门利益，管理层站在自身的利益出发，必然是以维护牛市发展为主基调的，政策调控带有明显倾向性。而管理层对隐藏于牛市中的非理性做多行为，不是视而不见，就是见而不管，利益凌驾在市场之上的政策调控，本身必然是单向发展和不客观的，也必然是滞后于市场发展的。实际上可以说正是这种政策调控本身，导致了指数暴涨暴跌。

　　2、非理性博弈充斥市场

　　无论主流资金还是普通投资者，在目前的客观现实下自然都是以把握政策脉搏，看管理层脸色来决定投资行为的思路。

　　被政策牵着鼻子走的大部分投资者，其投资行为必然大大偏离市场基本面本身。所以虽然管理层也想尽量避免市场的剧烈波动，但是对身陷政策谜局的市场而言，往往是心有余而力不足。

　　3，难以摆脱一管就死，一放就热的怪圈

　　由于投资者以政策作为其投资行为的准绳，在政策放松管制的时候必然会毫不理会基本面疯狂做多，而政策紧缩则往往会争相恐后的非理性杀跌。政策市背景下往往出现一管就死，一放就热的局面。

　　三、如何摆脱目前的政策市硬伤

　　虽然A股市场不可能经过简单的一两次制度改良，就可以一蹴而就的建设出一个完善的市场体系。但是千里之行、始于足下，在目前背景下管理层完全可以在完善交易机制、发展更多的机构投资者基础上夯实市场基础。

　　1、完善交易机制

　　缺乏完善的双边交易机制，是目前市场最主要的制度性漏洞之一。在单边做多市场中，主流资金要获利就必须要尽量做多，哪怕是被动参与做多行为，否则是难以实现其利益最大化，尤其是目前基金更是处于这样一种状况中。这不可避免的导致市场中全部交易者在条件允许情况下疯狂推高指数，而在一个有完善的双边机制市场中，投资者的行为则相对容易被理性约束。

　　2、壮大机构投资群体，减少对交易行为的行政性干涉

　　首先应完善机构交易者的种类，尤其目前诸如QFII、私募这类市场化行为约束充分的机构投资者发展空间还很大。机构之间的博弈行为往往较一般投资者理性，完善和壮大机构交易者实际上可以促进市场更加理性的交易。

　　在此基础上，则需要减少对市场交易行为的行政性干涉。尤其是证监会等部门间接的控制基金买卖行为，更是不可取，完全是倒退到“计划经济”的落后做法。

　　而为便于管理层的行政管制，对QFII、私募等这类机构投资者发展过多的限制，更是不符合市场规律的。

　　我们认为，目前阶段市场正面临着一个主要问题在于，如何在保证天量非流通股解禁流通情况下，A股依然能平稳发展。而这显然更需要一个坚强的制度基石来保证市场平稳过度，目前管理层却总是依靠有限的政策资源来调控市场，其结果必然是政策举措不当将不可避免的导致市场非理性波动。尤其在近期市场中，在连续两三次出现股价的大面积跌停之后，本月2日又出现了大面积的涨停，政策调控的后果往往会和管理层的美好预期完全相左，也很容易出现顾此失彼的尴尬局面。