应对暴跌 政策布局应有所调整

　　广州万隆

　　提要：继续暴跌将可能引发较大的市场风险，我们认为这可能迫使管理层调整其政策格局。历史经验告诉我们，一旦投资者信心彻底丧失，那么政策就很能难将市场从持续下跌的泥潭中拉出来，这恐怕不是管理层调控股市资产价格泡沫的本意。

　　而目前市场面对的主要问题是如何在承接大量非流通股解禁巨大压力的同时，保持平稳运行，从而修复市场信心。而尽快推出期指完善市场制度，在全球资本流向格局转变的大背景下重塑中国股市地位，可以更有效化解存量股流通等市场难题。

　　一，继续下跌可能导致较大市场风险

　　在内外因素的双重打压下，A股市场经历了一次持续短时暴跌，两市市值快速蒸发6万多亿。我们认为，虽然适当平抑中国股市泡沫是必要的，但目前这种极端的暴跌走势一旦继续下去，则可能引发另一种意义上的金融风险。

　　持续的暴跌很可能逐步侵蚀投资者对资本市场长期发展的信心，历史经验告诉我们，政策调控应有效的引导投资者合理预期，而不能总是处于事后救市的被动位置。一旦投资者信心彻底丧失，则很难将市场从持续下跌的泥潭拉回来。到那时，资本市场的融资功能和资源配置功能将无从谈起，而管理层则将付出更大的政策成本来修复市场信心。

　　实际上，温总理在提及防范资产价格风险的时候，强调防止市场暴涨暴跌。也就是说，市场的持续非理性暴涨对于管理层来说是风险，而持续暴跌也应该是另外一种意义上的风险。

　　二，应对“灾情”，打压资产泡沫的政策应有所调整

　　如果说，在07年底管理层还担忧市场持续的非理性炒作，可能将股市价格泡沫推高到一个难以控制的高度。那么在政策重压下，指数从6000点飞流直下至今，下跌幅度远远出乎意料之外。目前市场所面临的主要风险，已经由暴涨助推资产价格泡沫到暴跌可能导致金融资产急速缩水的风险。短期来看，股市暴跌持续发展已经酝酿成一次年底小股灾。

　　尤其在目前股价水平已经跌落到一个较为合理范围，政策格局应有所调整，以防止矫枉过正。

　　三，目前格局下，管理层应如何作为

　　应该说，08年政策面面对的最主要压力，应是来自于如何保证天量存量股流通的压力下，市场依然能够平稳发展。我们认为，完善市场制度体系，并在此基础上利用次贷危机分流国际资本大背景下，重塑中国股市地位，正是我国资本市场所面临的新挑战和新机遇。

　　1，如何承接天量非流通股压力是政策面对的主要问题

　　从总规模来看，今年的大非解禁有超过近万亿市值的压力，而小非流通的压力也达到近1.2万亿。在储蓄资金持续两年流入股市之后，新增资金潜力大大缩减，存量股流通带来的资金压力仅仅依靠有限的新增流入资金，恐怕是很难平衡供求关系。

　　应该说，这还不包括考虑到大量新股发行所需要的资金供给。

　　如何应对将要带来的流通股压力，是政策和市场面对的最主要问题。可以说，这也是关系到市场格局和长期发展的关键，需要站在完善市场制度和重塑中国股市地位的高度来解决。

　　2，完善市场制度，尽快推出股指期货

　　我们认为，虽然目前阶段推出期指有一定的风险，但更长远而言市场制度完善已是刻不容缓。在推出期指的问题上，管理层不能总被一些短期因素所制约。实际上缺乏双向机制的市场，无疑隐藏着更大的制度性风险。

　　期指的推出，在为机构投资者提供更好的套期保值工具同时，也可以促进机构投资者实现更为理性的博弈。而正是由于缺乏期指，诸如基金这类市场中最主力的机构投资者，只能在市场过热的时候被迫做多市场获利，在市场出现风险的时候被动杀跌，这无疑助推了非理性风险。而市场中这种主力机构的非理性博弈，恰好是A股长期发展的软肋，根本不足以承受大量非流通股解禁的压力。

　　3，国际资本流动变局将生，重塑股市地位

　　从全球资本市场格局来看，由于次贷危机的爆发，欧美金融市场遭受重创，而诸多问题的暴露也将改变全球资本流动的格局。尤其是美元霸主地位被动摇的背景下，包括中国A股在内的新兴资本市场无疑获得更多国际资本关注。

　　而在这样的大背景下，一直奉行严格管制政策的中国资本市场，应该如何重新定位自身角色，实际上是一个新的机遇和挑战。从长期而言，闭门自守显然不符合全球化趋势。如何完善监管和市场体制的情况下，实现资本双向流通，则也已迫在眉睫。

　　次贷危机波及下的08年国际金融大环境，恰好是中国股市重新定位资本市场国际地位的大好良机。同时我们认为，从现实意义上考虑，目前中国股市所面临大非解禁的重大压力，更是需要引入新增资金支援。