五大因素支持底部形态已现

　　天相投资仇彦英

　　对A股市场一定要从大的趋势或者周期角度来看待。从大的趋势角度，我们仍然处于牛市周期，但相对2007年来讲，2008年处于上涨放缓阶段，或者慢牛阶段。价格上涨趋缓意味着震荡的局面会比较强，这是2008年市场最主要的特征。

　　今年牛市大阶段，定义为第三个时期，即价格上涨趋缓阶段。今年的机会可能不是太多，因为处于震荡市或者调整市，你赚钱就是在别人恐慌的时候买到便宜的筹码，在别人乐观的时候，把它卖掉。这是今年的策略。在震荡市、调整市一定要把握结构性机会，但很难把握去年趋势性机会。

　　从市场基本支撑角度，我们认为现在基本上可以算是一个底部，但也不排除因为恐慌性导致瞬间下跌。从投资机会的角度，现在应该是合理选择投资品种的时候，处于相对安全的区域。

　　有五大因素支持底部已现：

　　其一，从海外市场影响角度，中国经济和美国经济有很大区别。我们处于加息周期，面临的是经济仍然增长过快的局面，需要对它进行适当的调控。而美国减息意味着经济面临着下滑或者衰退的风险。一个国家的利率面进入加息周期时，恰恰与牛市周期相随，而减息周期往往意味着是熊市或者股市下降的通道，这和经济基本趋势是比较吻合的。因此，美国衰退担忧对中国股市的短期影响已经基本释放。

　　其二，香港市场的下跌更多来自于美国市场的影响，特别是外资大行受次级债的影响缩减流动性需求，可能会大幅减持香港股票，导致香港股票出现恐慌性下跌。但香港当地上市公司并没有太多来自美国的上市公司，或者投资美国次级债的公司，因此从基本面看，市场并没有深幅下跌的依据。我们对香港市场可以以乐观的态度去看。H 股对A 股的影响，短期内表现比较突出，因为A 股市场正处于调整状态。关注沪深股市自身的运行规律与特征更重要，如去年八月次级债风波对A 股就无影响。

　　其三，从业绩可比的角度，2007 年上市公司可以增长60%左右，2008 年在所得税调整下，业绩可以增长35%，特别是一季度可以有更乐观的业绩预期。这两个基础决定了我们的股市并不具有趋势性下跌的基础。牛市并不会因为这些短期内的调整而发生大的改变。短期内看空或者过度悲观并没有太大必要。

　　其四，另外一个影响因素值得短期关注，就是基金的季报和年度报告的披露，从时间点上都带来了调整的要求。历史规律显示，一般1、2 月份是调整的时期，机构要对仓位和持仓结构进行调整，一般会在3 月份或者3 月底会进入趋势性选择的时期。从趋势的角度，会在3 月份发生一次趋势性上涨行情，这是比较大的运行节奏。2008 年，从资金角度来看，大市值股票炒作很难有资金上的支持，中小市值的股价会更活跃一些。从成长性角度来看，中小盘股票因为成长性原因可以给予较高的估值，但从风险收益比的角度，大股票的估值更合理更安全。

　　其五，大跌是好事有利于后期走势。所有的研究机构在去年年底、今年年初的策略报告中指出，中国股市会到7000、8000 点左右。这种预期是可以信赖的———主要来自于对业绩的基本判断。目前的估值水平已经降到32 倍左右，动态市盈率也就26 倍左右。

　　从政策或者行政调控的角度来看，流动性是不稳定的，政策改变股市预期，流动性可能会瞬间消失，这就增加了政策或者行政调控的难度。这就是为什么政府对行政手段调控市场比较敏感的一个重要原因。现在我们处于牛市轨道上，一些行政上的影响可能问题不大，但一旦改变了这个轨道，就要用更大的力气才能把它扶上这个轨道，可能要花的代价更大。就像2002 年以后，我们不断救市，出很多利好政策，但市场仍然处于熊市轨道上。如果到熊市轨道上，要扭转它就需要付出更大的代价，现在要看监管部门的调控智慧。