申银万国：股市暴风雪 回暖须有时

　　从上周起，随着全球股市一片暴跌，A股市场也出现俯冲式暴跌，上证指数连续击穿5000点等重要技术支撑位，其来势之突然、杀伤力之强为近年罕见，也出乎绝大多数投资者的预料。从目前看，资本市场进入全球性严冬，内地市场也面临巨大的系统性风险，短线之内难以明显好转，投资者应注意回避。

　　首先，这次暴跌是全球性的，彼此影响，互相联动，这和以往A股大调整都由内部因素引起有着很大的不同。从源头看，主要是和美国经济可能进入衰退和次级房贷到底会有多大的影响有关，由于美国经济是世界上最大的经济实体，对世界经济具有举足轻重的影响，因此很明显，这次动荡的源头不在我们手里，内地A股只是被动和跟从地位，所以预期通过内部政策的调控，效果恐怕有限，这就增加了短期内结束调整的难度。

　　其次，虽然美国联邦储备局周二紧急降息0.75%以刺激经济、阻止衰退，这一降息幅度也是美国近20年来的最大单次降息幅度，可以视作为以特殊的手段来应对特殊的局面，但是，政策效应能否真正见效，起到恢复经济增长，提升投资信心，进而结束目前资本市场的大动荡还没有把握，需要进一步的观察，因此，除了政策出台时短期的刺激性效应外，恐怕并不支持股市持续反弹。这两天，索罗斯指出这是二战以来最严重的金融危机，如果不幸而言中，那么这次动荡将会非常反复。

　　第三，从A股市场本身来看，由于股指急剧下跌，投资者心理受到严重冲击，情绪化色彩、非理性操作的痕迹相当明显，在这种凌乱情形下，市场很难组织起有效的反击，如果管理层出台利好引发反弹，可能会招致更大的抛盘涌出，就像在混乱的黑屋子里看到一线光亮，大家都会往那里涌，因此，目前市场的当务之急是要使指数稳定收敛，而不是大力反击。只有指数稳定收敛，才能化解恐慌，稳固人气，回归理性，在消化利空的同时，构筑整理平台，盘出下降通道，寻找新的机会。

　　基于上述想法，提供几点操作参考。首先，由于目前A股仍然面临较大系统性风险，周边市场动荡远远没完，因此清仓的投资者仍需要小心谨慎，不建议轻易抢反弹。其次重仓的投资者在每次反弹时可以分批减磅，适当降低仓位，将持仓比例控制在六成左右。第三在品种的选择上，应该尽量向中小盘股、消费类股、有高比例送股预期的强势品种靠拢，总体上弃大留小，弃弱留强，这样会显得较为抗跌，机会更多一些。

　　申银万国 钱启敏