探讨市场恐慌杀跌的根源

　　广州万隆

　　提要：美国次级债危机呈现进一步扩大的趋势，引发了全球股市的雪崩。在短短几个交易日内，美国、欧洲、香港等股市跌幅惊人。此外，中国银行受影响的程度超出预期，在一定程度加大了市场的恐慌心理。

　　一、次级债危机扩大造成市场恐慌心理

　　在07年的3月份，美国第二大次级抵押贷款企业的新世纪金融公司的破产，拉开了这次级债危机的序幕。自此以后，世界各国的专家、学者们对次级债危机的讨论就没有停止过，曾经有那么一段时间，相当部分专家表示次级债危机只是小插曲而已，很快将过去。但从目前的情况来看，这些专家似乎乐观了。

　　近日花旗集团、美林证券等相继公布亏损，显示出美国次级债危机应该远未结束。更重要的是，主流观点开始倾向，美国次级债危机呈现进一步扩大的趋势，从而引发全球股市的雪崩，在短短几个交易日内，美国、欧洲、香港等股市跌幅惊人。

　　显然，A股在境外股市的影响下，最终也未能逃离暴跌的厄运。和前面相似的是，不少人士也认为，中国还是一个相对封闭的市场，因此能在重重危机中得以自保。但现在的情况是，远在太平洋彼岸的次级债危机，其实离我们并不遥远。

　　今日突然停牌的中国银行，在一定程度上就受到次级债的冲击。有关消息披露，受次贷危机的冲击，中国银行07年四季度可能出现了数额较大的资产冲减，这将严重拉低中行07年利润，甚至有可能导致亏损。(按照中行最高时持有96.5亿美元次贷相关资产来计算，损失的最大值是700亿元左右，事实上，这些资产不太可能完全亏损，因此中行07年利润应仍然可能为正值)

　　有意思的是，早前国内的几大银行曾表示，受次级债危机的影响有限。正是这种前后的巨大反差，使得A股投资者产生了强大的恐慌心理，从而导致A股大幅下跌。也就是说，当前A股下跌的性质，应该是对次级债危机的反映，当然也有恐慌的成份。

　　二、次级债危机对资金面产生重大影响

　　自03年以来，世界经济的景气度不断上升，而全球股市也相应地进入了牛市周期。值得一提的是，在流动性泛滥的驱使下，牛市效应被明显放大，其中以A股最为典型。到目前为止，A股07年的PE仍然高达40倍，远远超过外围市场的20倍左右的PE水平。

　　从某种意义上说，除了高成长之外，流动性严重过剩是A股高估值的另一重要因素。如此一来，假如次级债危机造成全球流动性收紧，那么A股的估值中枢将可能下降，当然投资者的估值标准也将随之下降。

　　据有关报道，各国央行开始向市场无限量投放现金。也就是说，次级债危机已引发了美国、欧洲等货币市场吃紧，全球流动性过剩的格局似乎已成过去。本栏认为，从中长期来看，不断扩散的次级债危机对全球经济的冲击不容忽视；从短期来看，次级债危机引发流动性的收紧，更是值得重视。因为，它将对直接影响市场认可的价值中枢。