内在因素决定市场维持牛市格局

　　□安信证券 诸海滨

　　近期外围股市接连大幅波动，国内也持续出台从紧货币政策，引发了部分投资者悲观情绪的上升，上周A股市场出现自6124点调整以来第二高的周跌幅，沪深股指一周分别下跌5.55%和4.65%，几乎将之前三周的上涨成果全部吞没。由于包括CPI在内的一系列重要宏观数据即将披露，加上多只中小板新股密集发行以及中国铁建即将上会的消息，预计本周市场将继续在谨慎的环境中运行。不过从长期趋势上看，我们认为，A股市场的运行趋势仍主要取决于自身因素，外围市场下跌不会造成A股市场牛市格局的改变。在全年资金环境最为宽松的一季度，市场做多热情仍将继续活跃。

　　从引发上周A股市场大幅震荡走低的动力来看，保险、银行、采掘等汇集了多只A/H股的板块是调整的重灾区。受美国次贷危机扩大导致美股连跌四日的影响，香港恒生指数上周跌幅接近1600点，A/H股汇集的国企股指数跌幅更是超过8.23%。港股的加速下跌直接导致A股相对H股整体溢价水平从去年11月下旬的65%升至上周末的117%，随着溢价幅度大幅增加并达到历史新高水平，国内市场的估值压力也迅速增大，前两周还相对独立于国际市场的A股市场也被迫进行调整。比价效应很可能促使近期A股市场相关股票重心继续下移，而短期市场维持结构性调整的可能性也很大。

　　除外围因素外，国内宏观调控压力不减也是造成上周市场大幅调整的重要原因。新年以来央行先后多次通过发行央票、回购等措施回笼货币，而上周央行进行了08年首次调整存款准备金率的操作，存款准备金率达到15%的历史高位。同时上周发改委又发布《关于对部分重要商品及服务实行临时价格干预措施的实施办法》，将食品纳入价格管制范畴，对包括成品粮、猪肉、牛奶、鸡蛋等在内的重要商品实行临时价格干预措施，这进一步加重了投资者对未来通货膨胀程度和持续时间的忧虑，并且商品价格管制范围的扩大也可能对相关企业的利润产生一些负面影响，因此我们认为，近期市场总体将继续在谨慎的环境中运行。

　　总体来看，上述因素虽然会对近期市场产生一定的影响，但从中长期走势来判断，我们认为，外围市场的波动不会改变市场的运行趋势，A股市场的运行仍由内在因素决定。从企业盈利、估值和流动性因素看，本轮牛市行情还未结束，同时随着上市公司年报的陆续披露，部分公司和行业的走势将会对市场运行产生更为直接的影响，例如上周持续调高年报业绩预测的家电行业，美的电器、格力电器等逆势上涨，就是很好的例证。

　　综上所述，上周大盘的下跌释放了近期市场持续上涨后带来的回吐压力，在一季度市场流动性仍然相对宽松的背景下，我们认为牛市格局仍将持续。本周尽管外部因素的不明朗仍会对A股市场产生一定影响，但预计影响程度不会太大，同时由于多项重要宏观数据公布以及多只中小板新股上市，资金面的偏紧可能使得市场继续在相对谨慎的心态下运行，但指数继续下跌空间已经不大。而操作上，近期我们继续看好中小盘成长股，在通胀预期下定价能力突出的行业值得关注，而受调控措施影响较大的行业则需保持谨慎，投资者可将重点放在挖掘年报业绩预期较好和业绩超出预期的公司上。另外受上半年可能推出创业板的消息，创投类主题的相关股票也可能持续活跃。