输入型通胀或导致升值加速

　　广州万隆

　　提要：目前通货膨胀显然已经成为最高决策层应对的最核心问题，而其中输入型通胀给高层治理物价上涨带来不少困难。我们认为，在此背景下，不排除政策适当动用汇率工具来缓解输入型通胀的压力。而在现实通胀压力下，通胀受益题材、升值题材及进口产业升级题材是值得投资者关注的。

　　一，目前可能出现典型的输入型通胀风险

　　随着CPI指数公布临近，物价上涨再次成为大众焦点。而实际上，目前国内通货膨胀，明显的有很大输入型通胀成份在内。直观来说，诸如粮油、能源等是推动物价上涨的主要动力，就很大程度上是国际物价上涨传导所致。

　　国家信息中心专家祝宝良和花旗银行沈明高在接受本报记者采访时，均认同“输入型通胀”一直存在，并特别提醒注意外部经济形势对中国的联动影响，包括美国经济走势、美元贬值和宽松的货币政策。

　　在综合分析一下当前国际国内形势的基础上，我们看到排除我国国内存在的通货膨胀压力，国外输入型通货膨胀的风险实际更为明显。由于我国目前对国际经济的依存度加强，尤其是对国际上原材料的供应依存度加强，以能源和粮食等原材料为主要的通货膨胀非常容易向国内传导，这意味着我国发生输入型通货膨胀并且持续的风险和压力实际上非常大。

　　另外，由于本币升值的预期一直存在，导致资金的内流动力强劲，也从一个侧面助推了货币供应增多导致的通胀发生。总体上，目前输入型通胀的趋势日益明显，并且成为最高决策层稳定国内物价的一大阻力。

　　二，输入型通胀或导致升值加速

　　我们认为在最高决策层看来，内部均衡是政策应对的最关键因素。这意味着管理层可能由于考虑到以抑制通货膨胀为首要目标的背景下，在采取相应货币政策的情况下，还可能适当动用汇率工具，比如适当加速升值的步伐，压制物价上涨从而为两会和奥运创造一个较好的舆论环境。

　　1，内部均衡是关键

　　1月9日，国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议强调，近期成品油、天然气、电力价格不得调整，供气、供水、供暖、城市公交等公用事业价格以及学校的学费、住宿费收费标准不得提高，保持医疗服务价格稳定。另外，会议还指出，要加强对重要生活必需品的价格监管。

　　管理层用如此强硬的手段来控制物价上涨，一是可以看出管理层面在物价上涨问题上所承受的空前政治压力；另外也可以看出在政策目标的天平之上，国内经济均衡发展实际上是最重要的砝码。通胀的治理无疑是目前政策层面对的核心目标。

　　2，针对输入型通胀，管理层可能适当动用汇率工具

　　目前已有专家提出，通过升值来抑制通货膨胀。实际上一旦升值加速，从理论上来说则可以有效降低进口的成本，确实可以看做针对输入型通货膨胀的良方。并且，适当的升值步伐可以有效减少境外投机者的升值预期，从而减缓资金内流的动力，达到削弱货币型通胀压力的目的。

　　而不排除这是政策层面为加速升值之前所释放的“探气球”，针对输入型通胀，管理层可能适当动用汇率工具。

　　三，输入型通胀激活三大题材

　　在输入型通胀预期强烈的大背景下，我们要关注通胀题材，升值题材及进口替代的产业升级。

　　目前最高层对通胀问题的重视和屡屡出台相关行政规定调控通胀背景下，市场上大部分机构对通胀预期依然不减，可以看见CPI指数上行的动力非常强劲。这样的背景下，投资者很难忽视市场对通胀受益题材的进一步追捧。

　　在一季度的市场格局中，本币升值在市场中始终没有明显的表现，而最明显受益于本币升值的地产、银行和航空往往也是一季度年报公布期间的业绩增长明星。所以，我们不得不在阶段性机会中，关注本币升值受益题材的结构性机会。

　　在本轮输入型通胀的过程中，瓶颈产业对经济发展遏制充分暴露了我国产业结构发展的不平衡和弊端，这也会进一步刺激国家加速产业结构的调整。比如目前政策面经常强调大力加强农业的基础地位，保证粮食的稳产和增产；大力加强煤电油运等基础产业的建设；大力实施新型工业化战略，进一步优化产业结构和产品结构等。我们认为在这其中，我们尤其要关注进口替代型产业的发展，诸如替代型能源、机械产品等在现实压力下，政策面可能通过大力发展国内相关产业从而解决经济不平衡的风险。