2008，我们关注成长

　　金元证券冉兰

　　2008年是牛市的拓展阶段，是牛市行情最具魅力的一个环节：上市公司的成长性通过资本市场成倍放大这一现象才会真正登场。在这样一个阶段里，之前残留熊市思维的机构们，会对之前在流动性里寻求安全边际的做法逐渐产生怀疑，慢慢皈依到对上市公司基本面的崇拜，对成长性的挖掘上，资本作为稀缺资源，其稀缺性才会真正体现。

　　2007年的经验与教训

　　2007年的市场依然是“牛市中继”。而我们预计的“牛市大震荡的阶段特征会在2007年被放大”的预言，也通过5·30以及10月份以后沪综指逾千点的跌幅，被清晰刻画出来。甚至到沪综指跌破5000点之后，开始有怀疑牛市是否还在的声音出现。这种波动性牛市的特征，即使当初我们有了足够的预估，但亲身经历，内心仍难免有震撼，和2006年作为新牛市起点的走势完全不一样，2007年行情的跌宕，热点的大角度切换，以及投资者队伍的大洗礼，都给我们以新的“牛市”诠释。

　　去年，关于投资理念，我们反复强调“正确的投资理念是我们作为专业投资人士能够持续、稳定获得利润的唯一保障。如果没有明确的理念，即使一时获得超额利润，最终也会加倍地还给市场。”至于操作原则，最为看重的是始终保持20%现金头寸。在2007年跌宕的市场里，显然坚持这一原则的投资者会有更为深刻的体会。在投资的哲学里，良好的心态管理胜过一千次调研和一万次模型构建。如果能意识到这一点，算是能透过门缝窥到投资殿堂了。

　　2007年，我们遴选了消费、军工、有色资源(新能源)、农产品、航空机场以及价值重估这六大板块，共12家上市公司，大部分跑赢市场。不过这里头还有值得检讨的地方：首先，消费板块在2007年整体是表现令人失望的，尤其我们非常看好的伊利股份，一年下来仅有不到70%的最高涨幅。不过，消费行业在实体层面的蓬勃生机始终没能快速反映到其资产价格上来，其总是过高的市盈率让不少所谓“价值投资”者信徒望而生畏，而大多数消费行业所面临的激烈以及多变的竞争环境，的确也给其估值构成了一定困难。

　　客观来说，2007年初，我们对于消费行业以及消费股的估计过于乐观。不过，对于大消费行业以及其中的优秀企业，我们仍然固执地看好，仍然固执地认为“无论GDP以何种姿态增长，最终会落到消费这一迟迟未启动的引擎上来，依靠投资和进出口拉动经济，始终是不太让人放心的增长模式”。相信我们如果能给予足够时间与耐心，能够见到中国的“可口可乐”这类巨人式的消费品企业；其次，在行业划分上不够精细，比如军工，实际我们最为看好的西飞国际，如果按目前的发展态势，倒是很可能置入民机业务，划为军工略有勉强。还有比如农产品，实际我们关注的是通胀受益品种，因为适度通胀导致公司未来业绩有一个提速的，比如北大荒、云南盐化等。

　　另外，在板块选取上，我们似乎刻意避开了大众热捧的金融地产板块。之所以这样，是保守投资思维占上风的结果。对于地产行业暴利能否维持的怀疑态度，使得我们基本不敢重仓介入，加上机构疯推后高企的股价，让我们却步；而金融，大部分盈利由于靠地产支持，即使看好，也得打个折扣。基于上面因素，我们对这个热门板块表现得相对冷漠，并且这一冷漠态度可能还会延续到2008年。而对于钢铁、电力等传统周期性行业，我们同样刻意回避，在我们看来传统周期性行业往往在牛市马拉松赛跑里面是领先前半程，而后半程由于缺乏成长性因素的支持，速度会降下来。

　　展望2008年

　　的确，作为资本市场而言，2008当然是个备受关注的年份：奥运经济、股指期货、中国经济持续增长、通货膨胀迹象抬头、资金在全球范围内流动性继续过剩……诸多因素混杂，构成了海内外大行对2008年行情判断的迥异。有看半年牛市，也有看进入大调整，还有忧虑经济将进入拐点对股市造成寒流的。

　　我们的观点是：2008，牛市继续，甚至有可能会展示给我们最绚烂最瑰丽的一幕，即在关注上市公司成长性的投资主题大旗下，继续拓展牛市的征途。我们还是保持一贯的风格，不去刻意预测，只关心趋势的延续性。

　　事实上，研究不同经济实体的股市，我们同样能发现：牛市，其实和熊市一样，都有轨迹可循，而轨迹一旦形成，除非突发因素，不会突然改向。类似奥运经济、股指期货这类炙手可热的字眼，其实不过是市场运行轨迹的一个浪花而已，没有必要过于憧憬。着眼于2008年的行情，我们认为应该关注成长，用自下而上的眼光去寻找有高成长性支撑的优质品种。

　　对于行情脉络，我们可以做个粗略的划分：2006年是牛市的起步阶段，2007年是牛市的验证阶段，2008年则是牛市的拓展阶段。而恰恰拓展阶段，是牛市行情最具魅力的一个环节：上市公司的成长性通过资本市场成倍放大这一现象才会真正登场。在这样一个阶段里，之前残留熊市思维的机构们，会对之前在流动性里寻求安全边际的做法逐渐产生怀疑，慢慢皈依到对上市公司基本面的崇拜，对成长性的挖掘上，资本作为稀缺资源，其稀缺性才会真正体现。

　　具体到个股的选择上，我们坚持避开一些短期因素影响造成公司业绩的大幅波动，而用常态的发展眼光去追寻在常态下高速成长的企业。或许奥运、股指期货等概念能造成一些公司股价扶摇直上，但我们做的是长期投资，这些短期因素如果不能根本上改变公司的长期经营状况，显然只能作为一般性的波段品种选择。基于这一原则，2008年我们继续把投资的重点放在大消费领域，关注点仍然是一年前我们所说的“重点考虑处于金字塔底部的快速消费品行业，尤其食品饮料行业”，不过考虑到2008年是投资视野大拓展的一个年份，我们建议在大消费里面做文章，在人口红利理论的支撑下，我们认为大消费领域是产生大牛股的温床。

　　在个股的选取上，此次我们刻意打破行业的框架，是为了提醒投资者，从企业发展的原动力角度出发，可能会发掘到不错的公司并由此获得良好的投资回报。当然，也有更多的好公司，但或限于投资视野，或由于股价奔跑速度快于我们能看到的企业发展速度等等，很多或许更牛的品种会与我们失之交臂，但我们还是坚持做我们能看到的收益，投资我们能看懂的企业。

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