中信证券：新内需时代来临

　　程伟庆

　　 2007年以来，牛市呈加速运行格局，2006年上证综指上涨121%，2007年至今则已上涨144%。总体来看，业绩和资金依然是判断市场的主要依据。当前企业业绩增速虽然减缓，但企业盈利能力并没有恶化，流动性收紧还会经历一个渐进的过程。尽管中国经济的外部依存度在提高，但美国经济对中国经济和市场的影响不大，中国市场有着自身的运动规律，2008年上半年美国经济走弱，中国市场反而可能更好。

　　 　　对于判断2008年市场，关注一些值得重视的宏观经济转变，如尽管2008年消费与投资依然旺盛(这也意味着增速还在高位)，但出口增速可能下降，顺差增速可能拐头，这是2008年的最大变数。这可能相应带来行业增长的变局，表现为外需行业的普遍繁荣时代即将过去，内需性行业相应兴起，今后两年或许面临着这样一个转换过程。

　　 　　经济结构转变和新内需时代为布局未来的投资格局提供了重要思路。首先，对外依存度较低或者附加值较高、盈利增长较快的行业应该是具备较高安全边际的选择，它们受到经济结构转换和宏观调控的冲击相对较小；其次是多数受益于经济结构转型的下游消费服务型行业，与日本经验相似，我国汇率走势和物价结构性上涨都开始有利于提升下游行业盈利，并且周期类行业与消费服务的估值差异在逐步收窄，下游消费服务板块的估值空间也在逐步被打开；最后，关注周期性行业中的部分行业和公司，这些选择依据来源于行业集中度的提升、技术进步和劳动生产率提高以及龙头公司的溢价效应。

　　 根据上述主题并结合盈利增长和估值数据，将超配地产、金融、医药、机械、白酒、航空和建筑行业，重点推荐公司包括工商银行、交通银行、中国人寿、万科A、泸州老窖、双鹤药业、中国国航、大秦铁路、中国船舶和宝钢股份。与此同时，他们也十分看好H股市场，看好的公司包括工商银行(H)、交通银行(H)、中国人寿(H)、远洋地产、广州药业、锦江酒店、中国国航、中国建筑、马鞍山钢铁。

　　（程伟庆）