国金证券：资金成本压力接近临界点

　　证券通

　　央行在本年度第六次加息，主要是应对不断上升的通货膨胀压力，稳定通胀预期，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。本次加息取了复杂的非对称方式，这是在保持货币政策继续紧缩的同时，刻意避免对银行与地产的形成过多负面影响。由于加息有时滞效应，今年的6次加息主要影响企业2008年的利润增长，从工业企业息税前利润回报率看，预计2007年在8%左右，而一年期贷款利率已经达到7.47%，五年期以上贷款利率7.83%，工业企业回报率与资金成本的缺口正趋于消失，目前资金成本对工业企业的压力已经累积接近临界点，再次提高贷款利率可能抑制实体经济增长。由于本次加息刻意避免了对银行和地产的冲击，对A 股市场的影响偏于中性。小幅加息对于输入性通胀和要素推动型通胀的抑制作用相当有限，因此，可以预见行政式措施以及汇率方面的变化将继续是2008年宏观调控的重点。

　　金融、地产是受宏观调控预期影响较大的行业，但从短期业绩增长速度与确定性角度看，这两大行业无疑有明显优势。相比较地产调控政策的不确定性，市场对银行的增长已过度担心，在保守预期贷款规模的基础上，2008年大银行有望实现40-50%的增长，小银行有望实现50-60%的增长，明显高于2008年整体上市公司平均增长水平，同时，估值水平接近20 倍PE，具有较强的防御性。