●2008年A股整体业绩增速约为35%左右●“利润二八、增长二八”将成为市场的明显特征●储蓄流向股市增速将明显下降●5400点将成为2008年上证综指的运行中枢

　　宏观面：经济增速稳中回落

　　利润增速开始下滑

　　2007年我国经济继续强劲增长，前三季度GDP同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点，创1995年以来的新高。但是，数据显示，9月份我国宏观经济景气预警指数为121.3，已连续两个月进入代表偏热的黄灯区，经济增长由偏快转为过热的趋势更为明显。因此，2008年我国政府必然将继续实施稳中适度从紧的货币政策和财政政策，同时加大对固定资产投资的调控，防止出现投资过热现象。

　　结合考虑，随着美国次级债危机的扩散和深化，预计明年我国的经济增速将有所回落，全年GDP增幅在11%以下。

　　从上市公司层面看，业绩成长性也面临考验。2007年三季度全部A股的上市公司主营业务利润为17849亿元，主营业务利润率为31.63%，主营业务利润增长率从2007年二季度的47%跌至33%，增速大幅回落。(如图一)同时，由于2007年连续6次加息，那么贷款利率上调对企业的负面影响会在2008年上半年开始体现，财务费用或将明显提升。

　　另外，2007年前三季度，135家上市公司的“投资收益/净利润”比例大于100%，272家比例大于50%，投资收益对于上市公司净利润有比较普遍的贡献。而上市公司的投资收益部分主要来源于交叉持股，如证券市场无法持续向好则业绩大幅增长难以维持。不过2008年两税并轨可以提升A股公司整体业绩约7%~11%。综合考虑，2008年A股整体业绩增速将从2007年的50%以上下滑到35%左右。

　　利润集中度增加

　　近年来蓝筹股、权重股已经成为A股的“利润中心”，利润公司化、板块化集中趋势明显。从数量看，以2007年三季报为例，1499家A股上市公司净利润5645亿元的80%是由87家上市公司提供的，仅占全体A股上市公司数量的5.8%。从行业看，金融服务板块贡献利润高达48.33%，如果加上中石油的数据，那么金融和化工两个板块将占据A股全部净利润的70%左右。从成长性看，2007年三季度A股可比业绩增速为65.7%，主要集中在银行、保险、证券、房地产、有色金属、钢铁、化纤、工程机械、汽车、医药等行业。综合以上分析，“利润二八、增长二八”已经成为A股市场的明显特征。2008年的投资方向依然是这“二八”中的“二”，只不过，中小盘的成长股、细分行业的高成长龙头股都属于此“二”之中，一些成长性不佳、权重相应较低的传统大盘股也会受到市场的冷落。

　　流动性过剩或改变

　　2007年的两次行情高峰分别为上半年“5·30”前散户主导的低价股题材股行情和下半年“7·20”后基金主导的蓝筹股行情。两者虽然资金性质不同，因而推动的股票不同，但是一个共同点就是都是资金推动。然而，资金推动行情的力度很有可能在2008年有所减弱。主要原因就在于由于管理层的主动调控和市场的两次暴跌风险教育，使得投资者对风险收益比的预期改变，这种预期改变可能使得流动性过剩一夜之间就变成了流动性枯竭。2007年1-10月，A股累计成交金额39.71万亿，日均1985.38亿元。预计日均成交金额在1500亿元左右。资产供应方面，2007年1至11月IPO108家，已经融资4077.1亿元，再加上增发和配股等再融资，前11个月的融资量已经高达6825亿元。2008年大盘股的IPO将会持续不断，红筹股回归将会成为主要供应品种，中国移动、太平洋保险、中海油、中煤能源等公司募集资金量都可能达数百亿元，预计全年IPO的融资量与2007年相近，也在4000亿元左右。

　　市场面：4300-7000点波动

　　考虑2008年，综合业绩增速将出现回落和资金面可能趋紧的状况，测算2008年动态PE在31倍左右，对应的5400点为2008年上证综指的运行中枢。考虑下限-20%的波动，区间下限4300点；上限25%-30%的波动，上限区域6800-7000点，分别对应2008年动态PE为25倍和38-40倍。

　　对沪深300指数，经测算5200点为其2008年运行中枢，对应2008年动态PE26倍左右，考虑下限-20%的波动，区间下限4200点附近；上限30%-35%的波动，上限区域6800-7000点，分别对应2008年动态PE为21倍和34-35倍。

　　对于具体的运行节奏，2008年3月两会之前和8月奥运之前各有一波较大力度的上涨行情，全年高点将在上半年产生，奥运之后由于政治支持因素消失、业绩增速同比、环比均下降，只会有阶段性的小幅反弹行情，调整幅度和时间将会较长。

　　投资主线：并购+升值+期指

　　2008年，“升值、期指、资产整合”将成为主导A股市场的投资主线。人民币将在2008年出现加速升值；股指期货推出后A股的蓝筹股溢价不会消失，或将成为全球特例；央企将在2008-2009年迎来整合、整体上市高潮。

　　银行业：景气势头不减

　　商业银行业的经营环境近年处于历史最高的景气水平，同时资本充足率的提高及普遍较为充足的拨备水平，使上市银行抵御经济波动风险的能力大大增强。在法定存款准备金率不断上调等宏观调控背景下，银行业2008年信贷增速有望放缓至15%左右的均衡水平。结构性加息及资产负债期限的错配，使2008年银行业的整体息差水平稳中有升。

　　资本市场的活跃、各项中间业务的拓展导致非利息收入增速加快，银行收入结构将继续优化。

　　◇重点关注：招商银行、浦发银行、民生银行、兴业银行、建设银行

　　电力行业：节能带来新机遇

　　目前政府宏观调控正在进行中，并推出各项节能减排的措施，电力行业短期需求有所回落，但长期需求增长格局不变，我们预测2007年全年电力需求增速为15%，2008年电力需求增速在13%左右。

　　节能调度给电力行业带来新机遇。国家发改委已公布将启动节能发电调度改革试点及第一批小火电机组降价方案。目前的发电类上市公司，主要是火力发电及水力发电，实施节能调度，水力发电将首先受惠，水电机组利用小时数将不受发电计划的限制，预计水电机组将彻底解决不合理弃水问题，目前水电价格偏低，实行同网同价后，水电价格有望提高。对火力发电企业来说，60万千瓦以上的燃煤大机组利用小时数有望大幅提高。

　　实施节能调度，水电类上市公司长江电力、桂冠电力及拥有燃煤大机组的火电类上市公司如华能国际、华电国际、大唐发电、国电电力等受益较大，发电利用小时数可能超预期增长。

　　◇重点关注：桂冠电力、国投电力、华电国际、长江电力、国电电力

　　旅游酒店：奥运筑成长通道

　　国内旅游总收入的增长率已经超过GDP增长率；旅游酒店板块的扩容；首批5A景区的粉墨登场；连锁经济型酒店并购序幕的拉开；休假制度的改革；国家旅游局《关于进一步促进旅游业发展的意见》的下发等等一系列事件，以及即将召开的奥运盛会，无疑将继续推动中国旅游酒店业的快速发展。

　　从已经公布的三季报情况来看，自然景区类上市公司的净利润增长更具有长期的稳定性；酒店类上市公司业绩参差不齐，集团化和品牌优势是酒店业绩增长的关键；依托景点资源或旅社客源的上市公司，通过拓宽旅游相关服务链条，走上了综合性发展道路，前景更为广阔。2008年，建议关注内生性增长带来稳定收益的企业和通过外延式扩张提升内在价值的企业；另外，奥运效应对上市

　　公司当期和后期的业绩提升，同样值得关注。

　　◇重点关注：中青旅、黄山旅游、丽江旅游

　　电信行业：投资推动快速增长

　　2008年，我国电信业将进入3G网络建设的高峰期，全年电信投资将快速增长，增速将在15%以上。奥运会之后，电信重组与3G牌照发放的可能性非常大。2008年，手机价格及电信资费将进一步下降，

　　预计全年电话用户的增长将基本上是移动用户的增长。移动通信和数据通信业务收入占电信业务收入的比重将进一步增加，非语音业务成为运营商的快速增长点。电信重组之前，移动运营商会有很好的发展。

　　2008年，电信投资将主要用于TD等3G网络、长途数据投资以及移动运营商GSM网络扩容，这给通信设备制造商带来了良好的发展机遇。在光通信领域，电信运营商的网络建设、FTTH业务的开展将对光通信设备和光纤光缆产生巨大的需求。

　　◇重点关注：中国联通、中兴通讯

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