2008：央企整体上市仍将成为主题

　　九鼎德盛肖玉航

　　上市路线图渐渐明晰

　　在上市公司外，央企的资产质量上乘且规模巨大。157家央企广泛地分布在30多个不同行业，且绝大部分有很强的行业代表性。在资本市场上，占到全部上市公司数量1/6的央企下属上市公司，市值却占到1/4以上，利润和收入占到1/3以上。从盈利能力上看，央企的资产规模只是全部A股的60%，却创造了2倍于A股的利润：资产周转率和毛利率的提高，三费占比的下降，使得国有企业的ROE(净资产收益率)高于A股并且连年攀升。

　　从中央经济工作会议精神来看，央企整体上市步伐已经确定，国资委为完成以往提出的到2010年培育出30至50家具有国际竞争力的大企业集团任务，提出了“以提高竞争力和控制力为重点深化国企改革”的央企整合方针。从目前53家大型骨干型央企的情况来看，它们无疑位于中央着力控制和培育的30至50家大企业集团之列，大多属于国家明确控制的七大行业，如航天军工、石油石化、民航、航运、电信、煤炭、电网电力，以及一些支柱产业(建筑)和高新技术产业(信息技术行业为主)的重要骨干企业。显然，它们将成为未来央企整合的主力军———一条央企整体上市或整合的路线图已比较明晰，各个行业央企路线值得投资者多加关注。

　　部分整体上市基本情况

　　航天军工行业： 中航集团下属的4家上市公司的整体上市被炒作得十分热闹。这4家公司分别是西飞国际、贵航股份、力源液压和中航精机。然而目前确定的只有西飞国际一家。

　　电力企业：目前，152家央企主业与电网电力相关的主要有五大发电集团，即华能集团、大唐集团、华电集团、国电集团和中电投；两大电网公司国家电网和南方电网；此外还有三峡总公司和葛洲坝集团等9家央企。这9家央企一般都控股了至少1家A股上市公司。

　　航空运输业：目前，民航业是国资委重组的重点。2007年2月上旬，在《2007年国资工作重点———产业布局调整》中提出的整合民航业基本思路是：建立以一两家大型企业为主导，以数个中小型航空公司为补充的市场竞争格局，并加大中央航空辅助企业的改革重组，推动中央航空公司与地方航空公司的重组，与地方的重组会加速，即“2＋X”方案。目前三大民航集团即国航、南航和东航均已上市。2002年中国民航集团一拆三，形成目前的三大集团的格局，而现在重组的思路是“2+X”，因此，三家航空类央企中可能会有一家被整合，并演变成地方性航空公司。

　　煤炭行业：目前，煤炭行业的央企主要有神华集团有限责任公司、中国中煤能源集团公司、煤炭科学研究总院、中国煤炭地质总局等。而目前国内20多家的煤炭类上市公司中，归属央企旗下的也仅有中煤能源控股的上海能源及煤炭科学研究总院控股的天地科技。但是，在香港上市的央企龙头企业神华能源已经回归A股，中煤能源的回归也已经指日可待。

　　石油石化行业：黑石集团入股蓝星集团在久经传闻后终于敲定，石化行业也展开了新一轮整合。日前S上石化、S仪化终于提出了股改方案，虽然没有如市场预期的进行私有化，但毕竟有动作总比没有的好。

　　研究认为，从A股市场来看，对旗下子公司进行资产注入并进而完成整体上市，是最为便捷、代价最小的方式。A股市场目前的发展规模也可以容纳下这些大型集团的上市。优质资产经过资产评估以合理对价注入上市公司，将使得上市公司经营能力大为提高，股票价格估值水平也会有所提高，从而化解人们担心的市场泡沫。将优质资产以合理评估价格打包到上市公司中，一方面可避免集团的资产分割带来的效率上的损失，另一方面也有助于上市公司做强做大，更好地利用资本市场进行企业自身发展。

　　2008年市场投资主题

　　对于即将到来的2008年，各种投资主题仍将在深沪证券市场此起彼伏，如奥运主题、两税合一主题、食品上涨主题、节能环保主题等。而具有震撼力及持续力的仍应是央企整体上市主题。由于国资委、证监会等管理层对央企整体上市支持及多样化推进的步伐已经明确，因此具备央企二级市场注资和IPO推行资产总体上市的公司更加吸人注目。分析认为，由于资产分割并不利于公司的法人治理，而易形成利益输送，效率低下，因此可能预期，类似中国中铁这样的集团整体IPO上市的比重会大为增加。

　　对于大型央企直接IPO整体上市的把握比较明确。而对于央企整合上市，则是投资者需要多方面研究的。央企整合带来的投资收益有以下方面：资产注入使得短期内市场因为整合预期所带来较高的估值；外生性的资产注入提升了上市资产的盈利能力，这在未来将表现为上市公司内生性的业绩增长。面对仍可能成为市场投资主题的央企整体上市板块，应从下述一些方面进行关注，区别对待不同央企整合的投资机会：

　　首先，只拥有少数几家上市公司的央企，主业清晰但分散在多家上市公司手中，作为央企的集团公司很可能将其整合在一起整体上市，如东方电气集团借助东方电机推进主业整体上市计划。其次，如果同一家央企下有若干个上市公司，而这些公司与央企的主业关联性较小，则有可能被央企转让出售，如苏福马转让给民企华仪电气。再次，同一家央企下拥有若干个上市公司，如果这些公司属于同业竞争，则有可能被作为央企的大股东收编，如中石化和中石油对旗下公司的私有化。最后，央企层面的强联合，包括央企之间的并购重组以及产业内不同央企资产的划拨等等。

　　因此对于央企整体上市主题，要区别不同上市公司的股权、关联度、持股数量、主业是否一致、央企持股数量等研判其可能采取的整体上市形式，结合市场时机进行主题内的挖掘。

　　央企整体上市步伐已经加快，央企通过IPO或资产注入式的整体上市将有利于公司运营效率的提高、减少资产分置和关联性利益输送，为中国上市公司法人治理结构的完善奠定良好的发展基石。