非对称加息挑战2008：震荡并未终结

　　夏欣

　　12月20日傍晚，央行宣布第六次加息。

　　业内人士认为，央行这次非对称加息对收紧市场流动性的目的很明显，央行加息背后有两点值得关注：一是明年年初的货币政策肯定是从紧的；二是2008年4%左右的通胀水平将成为伴随中国经济增长的常态。

　　“这次加息无论是时间，还是幅度都在意料之中，不会对资本市场造成太大的冲击。”益民基金投资总监宋瑞来暗指，去年年底，市场已经预计一年期存款基准利率将提高到4.14%的水平。“此次调控仍属于防经济过热的事前调控——中级调控。预计明年还将加息两到三次”。

　　易方达科讯基金经理侯清濯认为，由于银行约有一半存款是活期存款，这部分利率支出会下降，对银行业不会造成太大影响；其次，此轮调整的目的在于为了防止经济由偏快转向过热，所以不会影响经济发展的根本趋势。

　　由于全球流动性十分充沛，所以，如果站在2008年的角度，进一步考虑到了资本流动的影响，由于美国利率的下降，美元汇率贬值背后资本汇率将继续选择流出美国，中国的汇率会感受到更大的压力，中国资产市场在资金流动方面将压力更大。不过，市场震荡波动幅度可能会有所加剧。

　　把握结构性机会

　　“2008年，股市将是震荡平衡时期。”华夏大盘精选基金经理王亚伟表示，2008年将是充满挑战的一年。一方面，在通胀环境下，股市会受到冲击，投资难度加大；另一方面，银行存款利率提高，投资战胜银行存款收益难度也有所增加。

　　对此，华夏基金制定的投资目标的重点是实现绝对收益和超越指数。“相对于前两年，全局性的投资机会在2008年比较难出现，但是局部的投资机会仍然很多。把握局部性投资机会，是明年获利的重要来源。”王亚伟认为，局部性投资机会来自于多方面，如由于要素价格调整导致的利润再分配，行业购并整合，以及区域经济等投资机会。

　　宋瑞来也表示：“对业绩增长超过平均水平的行业与个股实行重点跟踪，并提前布局，是把握结构性机会的重中之重。按目前主流机构对上市公司2008年、2009年预测的业绩复合增长率测算，我们预计2008年股市合理预期收益率为27%左右。”

　　对于近一段时期股市接近1000点的巨幅调整，市场人士普遍认为，市场调整释放了多方面的风险，为2008年提供了更好的起点，但也不排除明年将有更大幅度调整的可能性。

　　最新统计表示，今年企业的利润增长率是56%，这一增速已经大大高于去年年底的市场预期。不过，对于明年上市公司的盈利预期，大多数公司仍然相对谨慎。华夏基金股票投资总监刘文动认为：就今年股市的上涨而言，上市公司的盈利增长与估值水平的提升分别各占一半的贡献。“今年利润增长的同比是逐渐下降的，预计明年上市公司的盈利增长速度比今年肯定是下滑的，同时，不存在盈利大幅度增长的空间。”

　　最坏时刻已经过去？

　　从国际趋势与国内经济发展来看，对资本市场可能产生影响很多因素处于不确定之中。比如，美国经济明年是否会衰退，衰退的概率有多大，对中国经济的影响有多大？

　　“以上原因使得宏观调控的复杂性上升，但是，并没有趋势上的变化。此次调控属于防经济过热的事前调控——中级调控(点刹车)。依据国际经验，企业业绩高增长持续、本币升值加速、流动性过剩持续期间，即使伴随温和通胀牛市格局仍将延续。”宋瑞来说。

　　宋瑞来认为牛市格局不改的理由有三：第一，企业业绩继续高增长，但增速放缓；第二，负利率、低利率、低通胀转变为趋向中性利率、温和通胀，估值标准会相应有所下调；第三，流动性过剩格局不改，但在信贷增长控制、顺差增长减速的背景下，流动性过剩会有量级的变化。

　　嘉实基金公司副总经理窦玉明也表示：“虽然对经济宏观调控的整个政策还没有结束，但针对于证券市场本身的政策已经开始转暖了，至少对证券市场来说，最坏时刻已经结束了。”

　　中信证券研究所所长徐刚在研究中发现，在最近几个月当中，CPI已经和M2完全脱离关系了。他判断，实际上是因为中国经济的总供给出了很大的问题。因此，“未来利率提升是一个艰难的过程，汇率也是一样。”

　　关注成长性及资产注入

　　“如果股市继续下跌，可以买入银行、地产股，这次调整过后，金融、地产还是有很大的反弹机会。”窦玉明甚至强调：“房地产股的回调是暂时的，之后，有可能会出现报复性反弹，甚至创出新高的机会。”

　　从宏观经济环境分析，华夏基金股票投资总监刘文动明确表示，除非宏观经济的总量出现很大的问题，银行股的盈利预测比较坚实。

　　在通货膨胀条件下的另一个投资选择是，就是具有定价能力的下游消费和服务行业。中信证券执行总经理徐刚表示：由于成本的上升导致毛利率的下降，投资品行业普遍繁荣的局面很难再重现。同时还要关注在投资品行业中处于产业升级状态的龙头公司。

　　在行业策略方面，嘉实基金格外关注中下游行业。“下游行业利润率前段时间非常低，如果反弹到3%，业绩增长也会非常快。而相比较之下，石油、煤炭等上游行业前几年的利润非常丰厚，进一步涨价的空间不是很大，弹性不足。” 窦玉明认为，“在通胀环境下，下游受益会比较明显。”

　　此外，高增长的行业、并购重组、央企整合仍然是众多机构关注的重点。

　　人气调查 市场不再依赖金融地产股

　　调查显示，投资者对明年市场的信心依然充足，83%以上的人认为明年A股市场能再创新高，甚至有近20%的投资者认为大盘指数能上8000点以上。不过这样的信心不是来自金融地产等大盘股，而更多来自于一些题材和公司业绩的成长性，50%以上的人仍追捧奥运经济。张荣旺