金融大门敞开带动A股巨变

　　广州万隆

　　提要：在中国金融市场对外开放的过程中，国际政治经济格局博弈的复杂因素将通过金融市场对外开放的管道传导到A股市场，全球化视野、资本市场一体化，不再是离国内股市遥不可及的话题，而将实实在在影响市场宏观政策等各个主要方面。

　　在第三次中美战略经济对话过程中，中美双方在金融服务业、产品质量和食品安全、能源和环保、行政透明度、投资、中国的市场经济地位、经济平衡增长等八个领域开展合作达成了31项共识。其中在金融领域的进展超出预期，如中方允许外资公司(包括外资银行)发行A股和人民币债券。

　　这显然是中国金融领域向外开放又迈出关键性的一步，而这种开放对目前资本市场尤其是股市，具有极其重要的影响。我们认为，在对外开放的过程中，国际政治经济博弈的复杂格局影响将从各个方面向股市传导，而A股市场全球化将日益成为宏观研究中难以漠视的焦点。

　　一，金融领域对外开放大踏步迈进

　　在金融领域开放方面，外界普遍认为此次会谈的成果是超出预期的，这一领域对外开放的步幅之大显然是本次会谈结果中最引人注目的。

　　具体来说，我方主要就明年将外资对中资银行和

证券公司的持股比例问题提出政策建议。另外，我方还允许符合条件的外商投资公司包括银行发行人民币计价的

股票，允许符合条件的上市公司发行人民币计价的公司债券。

　　可以说，和食品安全、产品质量等方面相比，金融市场的开放实际上才是双方最为关心的重中之重，我国加快开放步伐所面临的压力和风险不小，当然也带来一定机遇。

　　而本次我国在开放金融领域上做出这么大的迈进，实际上在很大程度上是取决于两点：

　　一是对外开放是大势所趋，是顺应整个外围大环境发展的必然选择。二则是在人民币及其它一系列问题的压力下，我国政府在在国际政治经济极端复杂的博弈格局过程中，不得不在部分重要领域有所让步，以缓解其它领域的压力。比如本次美方在本币升值的问题上就空手而归，这很可能就是金融领域开放让步的结果。

　　二，金融领域对外开放过程中将面临很大风险

　　应该说，境外投机资金对金融市场的冲击能力是不可小视的，东南亚金融危机过程中，游资对一国金融市场造成的巨大破坏力有目共睹。游资往往能够敏锐的发掘一国或者地区的金融体系漏洞，一拥而上制造金融市场混乱从中渔利，从而给一国经济发展造成致命硬伤！而实际上，我国目前在金融领域还存在诸多不完善之处，这显然为对外开放过程中嗜血的国际投机势力提供了可乘之机，也很可能是美国政府等当权者对金融领域开放不断施加压力的深层次因素之一。而这种金融领域的风险甚至在很大程度上大于政治和军事威胁，因为实践证明一国的经济稳定已经成为保持社会稳定的关键。在国际关系格局中和平占主导的前提下，发达国家对发展中国家的控制日益由军事手段转化为经济手段。所以，对金融市场的控制和风险防范，也就显得至为重要了，其战略意义也已经远远不局限于本身甚至经济范畴。

　　三，管理层强化对金融市场的监管以应对外来冲击

　　由于全球一体化的进程中，国内金融市场面临的各种风险因素，以及其进一步对整个经济和政治体系的冲击。我们认为最高决策层在对外开放的过程中，也必然会加强对金融市场的内部监管，从而将金融领域的风险消除到最小程度。

　　其中，一是进一步强化监管体系，涉及到金融市场的各个方面。比如对境内外游资的监控力度，对包括股市、楼市在内的资产价格调控，对银行体系的监控。

　　二则是进一步针对楼市及金融市场的价格泡沫进行调控。从这点来看，对温总理两次提及的资产价格泡沫问题，我们并不能只站在股市这一狭隘的领域来理解，而必须站在对外开放过程中整个国家金融市场安全性的高度去剖析。

　　三则是宏观调控的紧缩。比如对目前市场普遍关心的加息问题，我们认为国内均衡将是最高决策层考虑的重点。也就是说，货币政策目前更多的可能是根据资产价格，通货膨胀等因素做出的决策，而

汇率问题，国际利率差等问题的相对平衡则为次要因素。

　　四，站在国际化的高度审视A股

　　很长一段时间以来，我们对股市问题的分析，更多的是站在国内经济发展、政策面态度、国资利益等角度去进行综合判断，主要考虑的是国内因素。而对全球金融市场一体化所带来的机遇和挑战，国际化视野等角度则较少考虑。但是由于金融领域的开放已经大大迈进，封闭A股市场的樊篱正在被逐步拆除，外围大环境剧变使得我们对境外因素的影响不能再熟视无睹了。

　　比如，考虑到国有资产变现的利益，最高层更应该倾向于大规模发行基金，以大量承接市场容量扩大的压力。但在这一过程中，可能制造的资产价格泡沫，又很容易成为资本市场对外开放过程中的重大隐患。所以，站在国家金融安全的更高层面来看，部分国资一城一地之得失，又会显得不是那么重要。

　　由于金融市场对外开放的进度加快，股市外围的宏观格局将更加复杂。作为投资人则不能抱守仅站在国内宏观面发展一隅这一角度来看待问题，而更应该放大到国际经济政治格局的整个大环境中去分析。这使得对股市的宏观分析变得更为复杂，但是也提供了更多博弈性机会。

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