中国联通(600050)市场空间保障安全边际

　　中国联通(600050)

　　市场空间保障安全边际

　　●我们预测在未来四到五年内，我国移动电话普及率将从目前的40%上升至75%左右，移动电话用户总量将超过9.5亿，年均复合增长率约为16%，由于市场成长的空间巨大，因此作为双寡头之一的联通有较高的安全边际保障。

　　●通过财报数据分析，中国联通的G网和C网ARPU值逐步低位企稳，预计2008-2011年ARPU值将基本平稳。同时，得益于用户数量年均增长13%左右，预计主营业务收入增长率为8%到13%不等。受益于2008年企业所得税政策调整，预计2008年公司净利润增长幅度将超达50%，2009—2011年公司业绩还将出现较大的复合增长。

　　●在3G的发展方向上移动为TD，联通为成熟的WCDMA，其快速的网络升级、经济的建网成本和丰富的终端支持有望将联通带入发展的快车道。此外，联通拥有两张移动网的资源优势使其在电信重组中立于不败之地，电信重组可为联通带来溢价。

　　●我们预测2008—2010年EPS分别为0.36元、0.51元和0.65元。不考虑电信重组因素，根据我们的模型公司的绝对估值为10.2元左右，相对估值为13.73元。综合考虑我们认为公司的合理估值在12.8元，持续给予买入的投资评级。

　　(德邦证券)

　　中孚实业(600595)铝加工巨头模样初现

　　中孚实业(600595)

　　铝加工巨头模样初现

　　●中孚实业公告拟投资54.5亿元建设30万吨高性能铝合金特种铝材项目，其中铝板带材22万吨/年、铝合金中厚板8万吨/年。公司同时公告变更前期定向募集项目年产17万吨哈兹列特铝板带工程的资金用途，分别用于增资中孚电力、银湖铝业和收购林丰铝电。

　　●30万吨高性能铝合金特种铝材项目投资总额为545093万元，投资金额巨大，建设期较长，未来不确定性高，存在一定的风险，同时建设资金来源情况不明，对未来的盈利能力的判断还需要对该项目进行进一步了解，我们暂时不对其进行预测。但我们认为一旦该项目顺利建设实施，公司未来将合计拥有约45万吨的铝加工能力，而国内铝加工行业实力位居前两位的中铝西南和明泰铝业目前产能分别约为35万吨和30万吨，公司将一跃进入国内铝加工行业的第一梯队，综合实力将得到极大增强，铝加工巨头渐露端倪。

　　●作为河南省政府重点支持的铝加工企业集团之一，我们相信本次投资项目会获得河南省政府的大力支持。另外，增资中孚电力可以极大地提升公司的成本优势。我们看好电解铝企业大力发展铝深加工业务，维持对中孚实业前期盈利预测2007和2008年EPS分别为1.10元和1.44元，目标价44元，维持“增持”评级。

　　(西南证券)

　　龙元建设(600491)海外市场扩张可期

　　龙元建设(600491)

　　海外市场扩张可期

　　●龙元建设在国内细分行业中具有代表性、且总承包能力出众、价值链整合能力强，更有机会成为中国建筑业向海外突破的先锋。

　　●公司不断努力延伸工程服务产业链，从设计到水泥制造、钢结构生产，借此加强自身的总承包能力，为买入行业高端以及国际市场打下基础。

　　●公司从2007年开始逐步设立在东南亚地区的子公司，由于在向海外市场渗透的过程中，需经历一个磨合适应期，因此，从2007年前三季度的业绩来看，公司新签合同未发生显著增长。不过从前期公司公告的马来西亚2.3亿项目以及本次公告的水泥线项目意向来看，公司的磨合期进展顺利，对“成熟期”的良好预期成为公司未来股价最有力的催化剂。

　　●出于对公司未来“三三战略”布局的乐观判断，以及两税并轨影响，我们上调2008年和2009年公司每股收益盈利预测至0.74元和1元，同时考虑公司今年前三季度业绩略低于预期，下调2007年每股收益预测至0.522元。目前公司股价对应2008年动态市盈率仅17倍，对于我们认为25-30 倍的公司合理市盈率有较大提升空间，上调评级至“买入”。(申银万国)

　　冠农股份(600251)伴随罗布泊钾肥高速成长

　　冠农股份(600251)

　　伴随罗布泊钾肥高速成长

　　●冠农股份最大的亮点是拥有国投罗布泊钾肥20.3%的股权。国内钾肥资源紧缺，未来价格将维持稳步上涨趋势。随着罗布泊钾肥一期120万吨/年硫酸钾项目在2008年年底投产，未来罗钾业绩将爆发式增长，而公司的集团新疆建设兵团将保证冠农拥有的股权比例不被摊薄，冠农的业绩将和罗钾同步高速成长。

　　●罗钾的资源禀赋可以和盐湖钾肥的察尔汗盐湖媲美。罗布泊目前探明的钾资源储量在3亿吨左右，而由于部分地区仍未勘探，远景储量能达到5亿吨以上，随着基础设施的改善，国投罗钾公司的长期产能规划达到300~500万吨。由于管理层经验和国家对钾肥项目的重视，预计项目能够顺利按时达产。

　　●我们对2007~2010年EPS预测分别为0.14元、0.26元、2.2元和3.16元，复合增长率达到98%，业绩主要来自于罗钾的投资收益。我们认为公司受益于罗钾股权的持续增值和长期增长潜力，未来3~5年业绩将实现快速持续增长，我们给予公司2009年22倍的一年期目标市盈率，目标价48元，给予“推荐”评级。

　　(中金公司)

　　华侨城：把握长期价值 逢低积极买入

　　央行和银监会联合发布《关于加强商业性房地产信贷管理的通知》导致股价大跌。《通知》明确规定，以家庭为单位界定第二套住房，并明确了已利用住房公积金贷款购房的家庭，向商业银行申请住房贷款时，也应按照《通知》有关规定执行。受这一消息影响，12日房地产股票普遍大跌，华侨城(000069)收盘下跌6.7%。

　　房地产行业目前的调控压力依然巨大，加上四季度银行信贷紧缩，房地产行业短期面临着较大的压力。11月深圳全市新房成交环比下降近8个百分点，同比下降81.4%，上海11月的商品住宅成交量环比下降约19.8%。房地产市场目前面临着巨大的调整压力，一些实力不足的中小开发商将继续退出，这为具有品牌和资本优势的优质公司扩张市场份额创造了条件；

　　华侨城的房地产业务定位于高端市场，随着我国经济的持续增长和收入两极分化的进一步加剧，高收入群体规模将继续扩大，为高端住宅市场提供了基本的需求保障；另外，在当前的调控压力下，公司的新盘销售进度放慢，但凭借在高端住宅市场的品牌优势和旅游地产模式的协同效应，公司房地产业务的中长期趋势依然向好；

　　公司股价的短期波动受到很多外部因素的影响，但长期来看，内在的核心竞争力依然是决定公司投资价值的最关键因素，我们认为，华侨城基于旅游品牌优势的旅游地产模式具有很强的可复制性，并且难以被竞争对手模仿，构成了公司突出的核心竞争力。在旅游业从观光型向休闲度假型升级的大背景下，公司的旅游地产模式具有广阔的发展空间。从华侨城近年来的走势可以看出，公司每次的股价大幅度下跌基本都是受突发事件、主要是房地产政策的影响，但每次下跌之后都会迎来更大的上涨。我们相信，这次股价的大幅下跌对于长线价值投资者也将是一次绝佳的买入机会。

　　根据我们的测算，集团通过华侨城控股实现主营业务整体上市后，公司的合理市值将达到1350亿元。考虑整体上市因素，在股本增加15%的情景下，我们预计2008、2009年EPS将达到1.53、2.32元；股本增加25%的情景下，预计2008、2009年EPS达到1.40、2.14元。重申强烈推荐的投资评级，未来12个月目标价82-90元。(招商证券)

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