紧缩难以避免快牛将转慢牛

　　四川新闻网-成都商报讯

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　　11月CPI数据创11年新高

　　昨日，国家统计局公布的数据显示，11月CPI(消费品价格指数)同比上涨6.9%，，比10月提高0.4个百分点，创出11年来的新高。其中，城市上涨6.6%，农村上涨7.6%。

　　CPI上涨连续四个月超过6%受到了市场的极大关注。北京大学中国经济研究中心教授霍德明认为，持续四个月的CPI高涨已有带动价格全面上扬的可能。

　　虽然上周末刚刚上调存款准备金率一个百分点，但CPI再创11年新高似乎在告诉市场：宏观调控远未结束，未来央行将采取更为严厉的措施收缩资金，这将对股市明年的行情产生深远的影响。

　　专家观点

　　加息时机考验央行智慧

　　CPI创出十年新高后，央行的货币政策将出现哪些变化？如何认识岁末年初的宏观面？记者采访了平安

证券的宏观政策高级研究员孙方红。

　　记者：宏观调控的成效如何？流动性过剩的市场环境是否已经改变？

　　孙方红：从刚公布的数据看，11月的贸易顺差仍达到262.8亿美元，1～11月累计贸易顺差达到2381.3亿美元，全年贸易顺差超过2500亿美元应无悬念，据此推算，今年新增外汇占款将超过36000亿元人民币。尽管今年央行10次上调存款准备金率合计收缩资金约20102亿元，此外央行1~11月公开市场净回笼的资金总额为7673.8亿，在经过12月第一周公开市场操作后，12月后几周央票到期净投放量为3915.5 亿元。按此计算截止12月第一周末，今年市场新增流动性还余约12000亿元，所以央行对冲流动性的任务仍不轻松。

　　记者：通胀压力增大，央行再一次加息是否箭在弦上？管理层是如何考虑的？

　　孙方红：11月CPI再创新高，达到6.9%，1～11月CPI累计值也达到了4.6%。CPI累计值的上升加大了负利率，显示新的加息已是势在必行了。

　　但央行加息举措并没有紧密跟随，显示央行对加息的谨慎态度。我们认为央行的主要顾虑有两点：

　　首先，顾虑年内5次加息后的滞后效应———由于对已贷出的房贷利率的调整是从次年元旦开始，因此可以说年内5次加息的滞后效应尚未显现，太频繁和较大幅度的加息会否导致银行的房贷资产出现问题，还待观察；

　　其次，顾虑中美利差对人民币带来的升值压力———中国政府正致力于通过各种手段缓解

人民币升值压力，以保持人民币渐进升值路径。当前在美联储降息的背景下，人民币的加息举措无疑会加大升值压力。

　　记者：下一阶段，宏观调控还可能出台哪些措施？

　　孙方红：央行会继续延续窗口指导调控信贷，还将通过上调存款准备金率和央行公开市场操作对冲新增流动性，再一次的加息难以避免，但对存贷款各自的加息幅度和加息时机考验央行智慧。

　　此外，

能源、资源类价格上涨将明显推高PPI，未来国家对能源、资源类价格的调整将维持渐进趋势。

　　大势研判

　　紧缩政策下

　　行情如何演绎

　　近期，大盘在4778点附近止跌回升，但刚刚回暖的市场又遭遇紧缩政策的冲击，未来大盘将何去何从，新的紧缩措施下，反弹行情还能延续吗？

　　民族证券分析师指出，要回答这个问题，我们可以从市场面和政策面两个方向来把握。

　　从市场面来看，中石油等大盘蓝筹股是这一波调整的主要杀跌品种，但近期已经明显止跌，虽然没有跟随大盘明显上涨，但呈现小阳盘升、夯实底部的走势，与此同时，大量的二线蓝筹股纷纷大涨，众多的题材股也走出自救行情，所以从市场面来看并不悲观。

　　再从政策面来看，虽然宏观调控的压力增大，但贸易顺差并未减少，由于外汇储备增加带来过剩流动性的状况并未改变，行情下跌的根本原因并非资金不足，而是市场预期发生改变。

　　此外，从央行提高存款准备金的同时，管理层公布增加QFII额度和批准新基金发行来看，管理层对市场的态度已经悄然转变，稳定的股市才是管理层希望看到的，所以投资者不必对行情过于悲观。

　　下一阶段，反弹行情延续的可能性较大，但指数像上半年一样大幅上涨是不现实的，目前的市场资金面已经不能支撑大盘蓝筹股的大幅上涨，行情将由快牛转为慢牛，投资者应把握指数进两步退一步的节奏，行情的主线也由大盘蓝筹转移到二线蓝筹，选取明年快速增长的中小盘个股才是下一阶段制胜的关键。记者 蒲付强

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