新政策带来的风险与机遇

　　广州万隆

　　提要：宏观经济的快速增长，是A股享有较高估值的重要因素之一。但是，近期以来这一因素开始变得不够明朗。例如,在全球经济放缓的预期下，我国的出口将可能放缓；中央经济工作会议传递的调控精神，也将可能影响固定投资的增速。那么，我们该如何理解这些因素呢？

　　一、如何理解稳健货币政策从紧

　　一年一度的中央经济工作会议已经落下帷幕，会议部署了明年宏观调控政策，其中一点就是将货币政策由“稳健”直接改为“从紧”，并将在明年的宏观调控中发挥重要作用。值得注意的是，这也是近十年来我国首次将稳健的货币政策改为从紧的货币政策。那么，我们该怎样理解这一改动呢，

　　本栏认为，采取从紧的货币政策主要是防止经济增长由偏快转为过热、尤其是防止明显的通货膨胀。今年初以来，猪肉和食用植物油等食品价格的上涨已经引发了结构性的通货膨胀，并且有向全面性通货膨胀转化的隐忧。我们知道，推动这次物价上涨的主要因素有成本上升、供求减少与及投资需求拉动等。因此，为了稳定物价，除了增加供给、控制各环节拱抬物价之外，控制固定资产投资过快增长也是一个重要的措施。

　　从目前的情况来看，从紧的货币政策主要是控制明年的信贷规模。据透露，明年的信贷投放计划将按照今年实际的增量来制定，也就是说，未来信贷增速的减缓幅度是不大的。利率方面，近段时间以来我国连续五次加息，而美联储在次贷危机影响之下连续两次降息。中美利差大为缩小。考虑到利差缩小后对国际热钱的刺激作用，预计未来央行不会轻易采取加息的动作。

　　此外，在货币政策从“稳健”转向“从紧”的同时，明年财政政策将继续保持稳健。综合两者的作用，08年宏观经济将可能略有放缓，但总体仍将保持快速增长态势。

　　二、调控新政给部分行业带来的风险与机遇

　　新的宏观调控政策实施后，将可能对部分行业产生一定的影响。银行方面，由于利差收入占总收入的80%以上，因此未来信贷增速放缓将对银行盈利能力产生一定影响，但预计这种影响有限。展望未来，银行业将面临着一系列的有利因素。例如，08年“两税合一”后银行的名义税率大幅下降；银行的中间业务呈现快速增长的势头，部分银行由年初的10%左右上升至目前总收入的15%左右。由于金融

理财服务需求的快速增长带动

银行卡、银行理财业务的快速发展，预计未来几年内银行的中间业务将仍然乐观。

　　医药方面，未来几年内政府的投资力度将加大。按照明年的财政政策，政府将加大对改善民生的投入力度，如扩大基本

医疗保险覆盖面、提供更好的医药卫生服务就是其中的一项主要举措。据测算，基本医疗保险覆盖面提高，就诊率将明显提升，再加上农村合作医疗和社区医疗增加等因素，未来市场增长规模约900-3400亿元，相当于原来的一倍。具体子行业方面，由于社区和乡村医疗机构的药品配送采用集体招标、统一配送的方式，普药类的大企业与医药流通大企业将明显受益。

　　机械行业方面，受宏观调控影响，国内需求将可能出现一定幅度的回落，但预计幅度不会太大，因为在“十一五”规划中，基础设施的投入仍然较大，预计中央政府总计划3.8万亿元的交通基建投资，这个数字相比“十五”期间增长73%。

　　综合而言，投资者可以关注内需拉动主题，尽量回避投资或出口拉动型产业。

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