彻头彻尾跌牛市现熊影

　　益邦投资 潘敏立

　　回顾篇

　　大盘现状：一路暴跌成交极度萎缩

　　A股大盘11月份从月初跌至月末，可谓彻头彻尾的跌。上证指数从6000点一路下行，连创三个跳空缺口，空方不断施压，多方节节败退，股指跌破5000大关后直落至4778.73点。只是在月尾回补了第三个衰竭性缺口，但仍遭空头打压，月末报收于4871.78点。11月份月K线为几近光头光脚的1107点长阴线，当月大跌1083点，跌幅18.19%，合计仅成交17690亿元，日均成交量大幅减少创出今年以来的地量。

　　深圳综指当月亦以几近光头的长阴线报收，月下跌227点，跌幅为15.53%。

　　B股上证B指在11月初温和盘整，随后加盟下跌，在低见315.99点后，月尾出现强劲反弹，月末以343.01点报收，日均成交金额减半，月线为带有较长下影线的几近光头的中阴线，月跌幅为9.86%。深市B指在高位整理后快速下行，大跌至626.14点回稳反抽，月度大跌12.97%。

　　基金

封闭式基金在11月初震荡上行，但在一片抛压中也只能加盟回落行列，但跌势较缓，月末沪、深基金指数月末分别下跌7.34%、7.73%。上证ETF50也结束强势，一路下跌，一度低见3.722元，月末报收于3.82元，月度下跌14.06%。在构筑双底后，沪市国债指数在当月逐渐回稳，月末以110.17点报收，上涨0.20%，可谓万绿丛中一点红。

　　点评：11月中旬，央行第九次上调存款准备金率至13.5%，刷新历史高位，而今年连续存款准备金率上调的累积效应和乘数效应终于显现。港股直通车的暂缓，使得港股宽幅震荡，同时外围股市大幅震荡也波及内地股市。而新股发行仍在加速，使得一级市场无风险收益大增而吸引资金打新，每次新股认购和上市都会对二级市场形成抽血效应。

　　月初中石油上市后连续暴跌，仅20个交易日大挫35%，二级市场买入者全部被套；同时基金停止发行和申购一度被叫停，使得资金面相当紧缺，导致成交量能大幅萎缩。在此情况下，一些前期较为抗跌的基金重仓股和核心蓝筹股全部加盟下跌行列。虽然后期一度恢复基金扩募，但市场信心受到重创，基民认购热情大减，并有部分赎回发生。

　　个股：跌多涨少强势股杀跌

　　11月进入涨幅榜前列个股有这样的特点：1、复牌个股涨幅居前，在涨幅前15位中有一半属于这种类型：如股改复牌的个股*ST华侨、云南城投分别以238%和103%位居涨幅最前；如因重大事项停牌后的SST新智、定向增发的*ST潜药、收购股权的川投能源、借壳的ST长运、换购出售的*ST四环等。2、超跌反弹的个股，如将组建制造中心的哈飞股份当月大涨81%，九发股份、大橡塑亦有较好的回升。

　　进入跌幅榜前列的个股最大特点是，前期一直保持强势的基金重仓板块成为领跌品种：如资源类个股成为了重灾区，中钨高新跌幅居首高达44%，锌业股份、中色建设、包钢稀土等亦跌幅居前；房地产板块亦大幅下挫，如招商地产跌幅为40%。

　　指标股快速杀跌，对大盘雪上加霜。

　　个股案例：哈飞股份(600038)：11月15日国防科工委出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》，成了军工板块的导火索。11月27日公告，公司与空中客车公司将共同在哈尔滨组建合资制造中心。受一系列消息刺激，哈飞股份在上半月快速下跌后从底部起飞，只用了13个交易日股价就翻番并创出新高，近期将转向宽幅震荡。

　　上海三毛(600689)：三季报显示，公司靠土地收益实现亿元利润和每股0.81元的收益，一举扭转中报巨亏局面，同时该公司还持有一系列本地上市公司股票，有一定的投资收益潜力。10月底，公司与控股股东签订处置历史遗留问题实施文件，公司出资2278万元收购多处房地产。受业绩影响，公司股价逆势上涨，再创新高。在股性被激活后不妨关注其进一步动向。

　　展望篇

　　趋势判断：逐渐趋稳并过渡至明年

　　关注经济工作会议政策走向

　　一年一度的经济工作会议将会召开，这一会议历来是观察来年中国经济政策的风向标，十分重要，投资者到时可以关注经济工作会议传出来的信息。而在此之前，有两方面的信息可以关注：1、中共中央政治局会议提出，要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。2、央行前期发布的第三季度货币政策执行报告指出，人民币汇率有贬有升，双向浮动，浮动弹性进一步增强，与国际主要货币之间汇率联动关系明显。央行还在报告中明确表示：“经济学的理论分析和各国的实践均表明，本币升值有利于抑制国内通货膨胀。”投资人应多关注此方面的信息，因为未来的宏观调控将会由重利率而转向偏汇率。

　　12月份迎来解禁高峰

　　12月份解禁规模约1365亿元。不过这次主角并不是大小非的股改解禁，而是IPO发起人持股解禁。该月

　　IPO解禁股份市值约571亿元，12家定向增发解禁市值约336亿元，75家上市公司的大小非股东将合计解禁市值约456.78亿元。

　　基金专户理财开闸将引发震荡

　　11月30日，证监会公布了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》，并于明年1月1日起实施。在继通过QDII业务走向海外之后，基金专户理财又给基金公司的业务发展带来更大的拓展空间。今后，基金公司亦可通过私募和批发方式做优做强，增加了新的业务范围和盈利模式。

　　这对于券商的专户理财业务和目前还没有合法定位的私募理财都是一种冲击和争夺。同时，一家基金公司未来可能同时掌管封闭式基金、

开放式基金、社保基金、QDII、专户理财，如何平衡互相之间关系和防止利益输送，及如何监控，将会形成新问题。

　　另外，由于专户理财的推出，很可能会导致一些大客户抛出原来持有的开放式或封闭式基金，加盟专户理财的队伍，从而使

证券投资基金成为“剩散”团队。而在上月末，基金持有沪深股市约27%的流通市值，故在此过程中可能会因搬家效应而引发震荡，应引起关注。

　　“两税合一”利好市场

　　新企业所得税法将于明年1月1日起实施，上市公司中大部分企业所得税税收负担将因此明显下降，两税合并总体上将提高内资企业竞争力，增加盈利率，这对股市是一大利好。

　　这是在外汇储备居高不下、外资纷涌进入中国的背景下，对内资企业的一种保护。由于内资企业所得税税率的下调，未来行业净利润将平均增加5%至8%。原来税负偏高的金融、食品、酿酒、钢铁等板块的公司受益较大。

　　由于取消了计税工资制度，允许内资企业在税前扣除包括福利在内的全部实际工资，这将大大减少内资企业的应纳税额。业内人士认为，银行、保险、零售、咨询等以人力资本为主的行业，将因此获得更多的税后收益。

　　此外，新所得税法同时规定，企业的研发费用可以按照150%的额度在税前扣除，这将鼓励高科技企业扩大研发投入，并有利于企业减少税费支出。而对于那些广告支出较大的企业而言，新的所得税法加大了广告费用等项目的扣除额度，这将有助于减轻企业的成本负担。

　　趋势：从“小”入手平稳过渡

　　根据以上影响市场的诸多因素和当前市场状况判断，在11月长阴之后，市场交易各方的心情都是较为压抑的，但在连续下跌、几乎所有股票都到熊市里走过一趟后，后期腾出的上涨空间及机会也将越来越大。

　　由于目前还有部分权重股和前期极为核心的品种调整还不够充分，对该部分品种还需留一分谨慎。但对大部分个股而言，应大胆吸纳、耐心等待。12月可能是一个平稳过渡的月份。

　　春江水暖“B”先知，上月末，沪深B指日线出现连续3阳的组合，沪市B股上月末尾盘突然放量、部分B股快速拉升，这很可能是春江水暖“B”先知。由此也可以领悟到，在12月份新股发行压力及解禁压力仍较大的情况下，此番走出股市困境的节奏很可能会是“从小入手”：小市场先动、小股票先动。

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