中证投资：宽幅震荡有利牛市延续

　　□中证投资 徐辉

　　10月份以来，笔者连续以“市场运行进入新趋势”、“调整合理但牛市大局未变”，到上周“A股未到抄底时”为题，对本次调整作出了较为准确的判断。本周沪综指继续下跌了5.34%，10月中旬以来的最大调整幅度达到1228点或20%。市场调整的原因很简单，根本因素在于市场过于高估，直接原因在于宏调力度加大，加上外围市场也同时进入了调整，使得此次市场调整的杀伤力格外大一些。市场剧烈下跌导致市场估值快速下移，目前A股市场基于2007年和2008年收益的市盈率分别为36倍和26倍，市场正向理性估值的范围迅速靠近。

　　展望未来市场运行，我们认为，A股市场确实存在较强的调整要求，股市进入宽幅震荡亦在情理中；但是我们不能认同中国股市牛市已经结束的观点。中国股市当前牛市的驱动力依然存在，牛市没有结束。这次调整是牛市运行的一部分，是汹涌牛市中的一朵小浪花。尽管它可能给一些投资者带来短期的市值伤害，但长期而言这种调整非常有利于牛市的延续。

　　深圳地产业出现好消息

　　本次调整大体有两类股票分别领跌：第一次领跌的板块是有色金属板块，其背景是有色金属的国际价格大幅下跌；最近两周领跌市场的是地产、金融板块，其中尤以地产板块为甚。到目前为止，招商、金地累计下跌超过30%，万科、华侨城最大跌幅超过20%。

　　地产板块的调整源头在深圳地产成交出现雪崩，由上半年日均成交200套，下降到11月份日均40套，下降幅度达8成，引发业界震动。房子卖不出、中介倒闭、地产从业人员大量失业、银行贷款量急剧下滑，等等。这些现象表明，政府对深圳地产调控可能太急了，已经对行业形成了较大影响。

　　随着地产行业出现大震荡以及股价的迅速滑落，我们看到深圳地产的基本面开始出现缓和的迹象。近日，深圳提升普通

房价格标准56%，按照这一水平，会有更多的商品房交易契税下调50%；周四，深圳市出台2007—2020年城市规划，业内人士认为此举有力撑本地楼市之用意；此外，一度盛传的20%房产转让所得税，在近期已被叫停。总体来看，这些举措将有利于深圳楼市趋稳，也将有利于沪深市场地产股走稳。

　　索尼3万倍增值令我们深思

　　在萧瑟的调整气氛中，我们不妨谈一些高兴的事情。近期看了一个关于邱永汉的采访，他的一个朋友在日本股市大牛市时，花5万日元买了一千股索尼的股份，到这朋友死的时候5万日元市值已经变成了15亿日元(目前汇率，相当于1亿元人民币)，增长了3万倍。而邱永汉自己买的房子40年前是每平米10万日元(合6667元人民币)，当前售价约为每平米1000万日元(合66万元人民币)，在泡沫高潮期上涨到每平米3000万日元(合每平米200万元人民币)。也就是说，邱先生楼市投资最高时获利300倍，泡沫退去后目前获利仍达100倍。

　　事实上，除了索尼在几十年翻了3万倍外，美国市场的可口可乐、菲利普·莫里斯等优势企业，在其成长的几十年里也上涨了约10000倍。我们能看到中国市场在几十年内出现增长万倍的股票吗？笔者坚信一定会有。关键是我们能不能在它们成为巨头的前20年、30年看出端倪来，能不能在这20年、30年的时间里，长期持有这些优秀企业的股票。

　　我们国家目前所运行的大牛市与日本当年非常相似，强劲的经济发展、大幅提升的企业盈利、迫切需要提升的汇率等等，这些构成了大牛市根本动力。从翻了3万倍的索尼来看中国股市，我们的牛市依然处在初级阶段，前景依然非常光明。

　　维持牛市的核心在于，推动本轮A股持续走牛的动因没有改变：一是人口红利和城市化带来的经济增长原动力，将继续推进中国经济高速运行，中国企业利润增长维持高水平；二是

人民币升值导致的流动性充裕的根本格局没有改变；三是

股权分置改革推动上市公司“责权利”格局新变化，其所带来的革命性影响，已经开始在部分股票的股价上有所体现，但其持续的影响力可能尚未被股市所反映。此外，从我们对几个重要公司的长期观察来看，其未来5年的市值增长空间依然可以看到3到5倍的增长。这是我们得出牛市将持续结论的微观层面重要依据。

　　目前阶段性的调整或者持续3个月、或者持续半年，即便持续更长时间，也不会改变中国大牛市的格局，不会改变长期投资者的总体收益。相反，大幅攀升后的股价需要投资者从基本面的情况来重新认识，进而使得股价通过调整回落到一个合理的价格水平上，进而在企业价值提升的推动下进入新一轮牛市。所以，这轮宽幅震荡短期会带来阵痛，但长期却有利于牛市的延续。

　　当多年以后回望这次看似可怕的调整时，我们会发现它不过是汹涌牛市中的一朵小浪花。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。