紧缩忧虑引发急跌配置转向势在必行

　　昨日A股市场再度遭遇“黑色星期四”，上证综指全天跌幅达到4.41%紧缩忧虑引发急跌配置转向势在必行长城。

　　证券研究所高凌智

　　受国内紧缩调控政策出台、全球股市连日下挫影响，昨日A股市场再度遭遇“黑色星期四”。上证综指低开低走，全天跌幅达到4.41%，市场人气再陷低迷之中。有色、金融、地产、石油等权重板块领跌市场，指标股成为下跌重灾区，市场仅有的亮点集中在医药股和成长性较好的中小企业板个股。投资者对于击破5000点后的市场走向与资产配置充满困惑。

　　紧缩力度加强引发急跌

　　周四股指的暴跌局面，并非是

证券市场的运行环境出现大幅波动，而是源于宏观经济基本面的变化，导火索主要是“国务院要求严管新开工项目”的消息。它标志着对实体经济增速过快的政策调控，已经从货币、财政为主的市场化调控转向为行政化调控方式。

　　这一转变对于A股市场的影响体现在三个方面：第一，对投资者的心理影响。行政性调控标志着本轮调控力度正在逐步增大，投资者在心理上会产生对调控引发的短期风险的担忧。第二，产生宏观经济推动力———“投资”指标增速变缓的判断。新开工项目的减少，意味着投资额的降低。而投资不但影响GDP的增速，还会拉低上游行业的利润增长速度。第三，对A股市场中重点行业的影响。地产、上游资源性行业是构成A股市场的主要权重行业，它们的业绩增长与项目建设规模有较强的相关性。而金融行业则是上游行业的利润放大器。如果它们的业绩增速减缓，势必降低投资者对这些行业在资产配置上的关注度。

　　弱势格局需时间修复

　　从技术面看，股指击穿5000点后已经产生了破位走势。而在基本面上，近期也出现了研究员调低上市公司业绩预测的现象。根据我们对朝阳永续业绩跟踪系统的监测，上周末，沪深300指数2007、2008年的动态PE分别为38.11、27.96倍，而按昨日收盘价计算，沪深300指数2007、2008年的动态PE分别是39.25、29.76倍。显示短期下跌后，动态估值不仅没有降低，反而有所提升，说明研究员对上市公司未来的业绩预期有所调低。而通过万得系统的数据测算也能证明这一点。因此，短期市场如出现强烈反弹，将会受到业绩增长放缓的束缚。

　　综合看，业绩预期影响、外围市场影响、

宏观调控等市场内外多种因素造成的下跌局面仍需时间来修复，笔者认为市场短期内仍将延续弱势格局。不过，较为积极的一面是，目前因恐惧与担忧形成的急跌，已经较为充分地释放了短线风险。

　　资产配置主线需转变

　　在操作策略上，不建议投资者进行杀跌操作。在资产配置上，通过分析A股市场牛市轨迹与运行逻辑，笔者认为市场投资主线已从流动性主导的“价值重估”，转向为业绩主导的“确定性增长”。四季度的持续调整与行业强弱变化，已经传递出了明显的市场信号，同时，基金等主流机构投者在资产配置布局上，也开始了新一轮转变。基于此，建议投资者在市场反弹时，降低周期性行业和上游资源性行业的资产配置比重，及时转向在“确定性成长”行业中配置资产，建议配置消费型行业中的航空、医药和旅游股。

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