长线投资欢迎调整

　　10月中旬以来的市场调整幅度达到两成左右，这期间环球股市都出现了或多或少的下跌，香港市场的跌幅大体与A股相当，恒生指数跌了约6000点、国企指数大体跌了4000点。从估值水平来看，目前全球市场的静态市盈率大体在15倍左右，香港恒生指数和国企指数的静态市盈率分别在17倍和25倍左右，而A股目前静态市盈率则在46倍左右。当前的好消息是，深圳市政府开始安抚地产业了，这将有助于深圳地区地产交易量的提升。

　　A股调整的积极意义

　　此次调整令市场风险初步释放，主要体现在两个方面，一是市场估值出现接近两成的回落。在10月份，市场静态市盈率一度超过50倍。随着三季报的公布、以及股票价格的调整，目前市场静态市盈率回落到最低38.9倍，到昨日收盘市场静态市盈率回升到40倍。二是投资者、尤其是今年新入市的投资者在这个过程中受到一定的教育。投资者对于未来市场的预期收益率大幅下降，这对防止市场大起大落是有利的。

　　经过沪综指6100点到5000左右的调整，部分股票价格甚至被腰斩，很多投资者开始意识到，牛市的调整也非常吓人，进而自然调低对未来一年的收益预期。从这个意义上，我们说这次调整具有较强的积极意义。

　　翻了3万倍的索尼

　　重新检讨几个重要的牛市维持因素，我们认为推动A股持续走牛的动因没有改变：一是人口红利和城市化带来的经济增长原动力，将继续推进

中国经济高速运行，中国企业利润增长维持高水平；二是

人民币升值导致的流动性充裕的根本格局没有改变；三是股权分置改革推动上市公司“责权利”格局新变化，其所带来的革命性影响，已经开始在部分股票的股价上有所体现，但其持续的影响力可能尚未被股市所反映。

　　近期看了一个关于邱永汉的采访，他的一个朋友在日本股市大牛市时，花5万日元买了一千股索尼的股份，到这朋友死的时候5万日元市值已经变成了15亿日元(目前

汇率，相当于1亿元人民币)，增长了3万倍。

　　其实，中国目前所运行的大牛市与日本当年非常相似，强劲的经济发展、大幅提升的企业盈利、迫切需要提升的汇率等等，这些构成了大牛市根本动力。而从翻了3万倍的索尼来看中国股市，我们的牛市依然处在初级阶段，前景依然非常光明。目前阶段性的调整或者持续3个月、或者持续半年，即便更长持续1年，这也不会改变中国大牛市的格局，不会改变长期投资者的总体收益。相反，调整将避免经济大起大落，从而使得牛市运行得更加长远。所以，长线投资者应当欢迎这种调整。

　　□中证投资徐辉

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