股价结构调整强化偏弱格局

　　安信证券 诸海滨

　　中石油中铁成本周两大焦点

　　目前从调整空间上看，A股整体阶段下跌基本完成，但由于板块调整及市场风格方面转换的原因，大盘将会继续维持一种偏弱的走势。本周除了要关注中国石油计入各大指数后对大盘的整体影响外，还要关注中国中铁的发行，因为中铁本次的新股发行市盈率可能要超过30倍，同时先发A股后发H股的全新发行方式下，如何定价将对市场产生直接影响。

　　股价结构调整将持续

　　促成A股继续调整的原因是多方面的，但最重要的是成交量的萎缩和股价结构调整的延续。统计显示，上周沪市成交金额没有一天超过900亿元，周五更是仅有600亿元左右，这与前一阶段动辄2000亿元的状况形成了天壤之别。另外从A股开户数方面看，A股新增开户数已从11月1日时此轮指数高点时的18.2万户下降到11月14日的12.6万户，下降幅度达30%。成交减少及新增A股开户数的减少只是一种表象，它背后反映的是市场人气涣散的现实，也表明目前行情仍需以时间换空间，整理仍将继续。

　　上周盘面显示，A股已经转入结构性行情的阶段，板块及股价结构性调整仍在延续。如有色金属板块在反弹两天后周五开始回落，加上周四开始重新下跌的煤炭和钢铁板块，前期反弹的三大主力板块都相继重新进入调整状态，这表明蓝筹板块因估值过高引发的调整尚未结束。从全周看，表现靠后的行业除了采掘外，

房地产行业成为新加入的下跌板块，周跌幅超过6%。房屋价格指数涨幅过快加深市场对地产板块调控的忧虑，资金撤出地产股迹像明显。另外市场风格指数方面，上周高价股指数周跌幅最大，而微利股、中小市值指数反而上涨，这也表明风格切换还在进行。

　　虽然个股普遍超跌严重，继续大面积深跌的可能性并不大，但从市场未来走势看，整体仍然过高的估值及市场惯性，使得调整可能还会延续一段时间。

　　中石油及中铁影响

　　对于本周市场来说，中石油计入指数后的表现及中国中铁的定价发行等两大因素，对指数的运行影响更为直接。

　　首先，占据约23%权重的中石油在今日计入指数后，将对市场运行产生直接影响。上周五在大部分蓝筹股下跌的时候，中石油逆势上涨2.4%，这促使沪综指基本回到5300点上方。但由此并不能说明中石油已经企稳，实际上目前中国石油A股价格还是缺乏吸引力的。以上周五收盘价计算，中石油A股收盘38.82元、H股收盘14.6港元，A股对H股溢价率高达178%，而这一水平是11月5日中石油上市以来的最大值。因此可以说，上周五中石油的走强与相关指数型基金被动配置有关，但从长期来看，中石油A股估值仍高，加之与H股价差拉大，如一旦重新下跌仍会给大盘造成较大负面影响。

　　其次，中国中铁将在本周二、周三迎来网下和网上申购。虽然本次发行46亿股新股对资金的需求小于前期中石油、神华发行时候的压力，但市场资金面短期仍面临趋紧状况。此外，虽然询价区间仍未最终确定，但从现有报价区间来看，中铁本次的新股发行市盈率可能要超过30倍。同时先发A股后发H股的全新发行方式下，A股如何定价变得重要，否则难免再现中石油等定价过高拖累A股的情景。

　　本周市场总体仍存在结构性调整压力，而估值压力、政策因素、周边市场及股指期货推出预期等多因素交织，会继续影响今年剩余一个半月的市场运行。而在经历了本轮调整后，投资者会变得更加理性，现在我们需要做的工作都是为明年的投资布局，投资者可关注的投资主题包括通货膨胀、内需增长、两税合并等。同时我们认为，上周国防科工委出台了《军工企业股份制改造实施暂行办法》，这为军工企业整体上市扫清了障碍，这也继续表明资产整合或注入明确的公司仍然是市场持续热点。

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