机构预测：4500点铁底8000点顶天

　　理财周报记者 徐崭 张伟湘/文

　　11月的第二周香港恒生指数暴跌1685点或5.53%，创下十年来单周最大跌幅。同期，上证综指大跌8%，创出自1998年8月份以来的最大单周跌幅。

　　底部在哪里？后市走势如何？感到困惑的不只是散户。尽管多数机构对于中国A股的牛市依然持有比较坚定的信心，但是说到对中短期的判断，他们也是模棱两可。

　　“即将出炉的2008年度券商投资策略报告可能会千差万别，”国泰君安分析师翟鹏告诉理财周报记者，“可以确定的是，大家对2008年的预期肯定会比2007年负面。”

　　底部预测：最低点4500？

　　上证综指跌到哪里才会触及底部？机构人士众说纷纭。

　　平安证券投资策略研究员李先明预计11月份A股市场“先抑后扬、高位振荡”的概率偏大，沪深指数的核心波动区间将维持在5200-6000点之间。

　　翟鹏认为，中期调整已经到来，即周期在2个月以上，幅度在25%以上的大盘调整。翟鹏判断，上证指数极有可能调整到4800-5000点，考虑到情绪因素，低点可能在4500点。“现在到年底想股票账户有很大的收益是不可能的”，翟鹏认为。

　　尽管对点位的预测难有一致意见，不过对近期调整原因的把握却是英雄所见略同。

　　“随着政策面的迅速收紧、港股助涨效应被助跌效应替代和基金操作的日趋谨慎，市场流动性已显疲态。”翟鹏认为，央行上调存款

准备金率或许被市场认为是利空出尽的信号，尽管市场出现了一定程度的反弹，但是不改流动性已“疲惫”的观点。

　　李先明认为，为了给即将推出的股指期货营造理想市场环境，预期未来一段时期，加强对市场的监管，尽可能减少各种违规和炒作行为对市场的影响，仍会是监管政策的主基调，包括控制新基金发行等一些“紧缩性”措施以及加强对基金等机构投资者行为的监管，预期很大程度上仍将会对短期市场表现构成压制。

　　而调整的最本质理由是行业公司的基本面无法支撑股指的高速攀升。“处于估值高位的市场将面临业绩增速下降和流动性疲弱的考验，我们对近期市场走势的态度更趋于谨慎”，翟鹏告诉记者。

　　东方证券宏观及股票策略高级分析师宁冬莉将24家机构(包括13家券商研究机构和11家基金机构)的2007年四季度报告做了一个比较，其中有13家机构认为考虑到基数、政策调控以及非经常项目影响，上市公司的盈利增速在2007年全年超出市场预期的难度增大，2007年以及2008年的预测均值仅为47%和35%。

　　“上市公司业绩增长会持续，但由于基数已有较高提升等原因增速会放缓，业绩对股价的推动力也相对弱化。”李先明告诉理财周报记者。

　　未来半年最高点8000?

　　未来股指何去何从？根据湘财证券首席经济学家金岩石的判断，未来半年内，沪指将在5000-8000点之间盘整。

　　“股票的投资价值=市场情绪+资金推动。”金岩石举了一个例子，尽管高举价值投资大旗的巴菲特早已清仓中石油，但是这一人所共知的事实并不能阻挡国内投资人以高于巴菲特脱手价几倍以上的价格争抢中石油，而且其中不乏自称是“巴菲特信徒”的机构投资者。

　　金岩石认为，股市下一个目标点位或来自于上市公司业绩的超凡增长，或来自于投资人的资金推动。

　　业绩增长似乎超凡不了。“2005年以来的牛市由企业业绩高速增长、股权分置改革和价值回归等因素支撑。而未来股市的推动力，业绩增长的动力仍然存在只是将放缓，其它动力少之又少。”李先明认为，未来股市将会平静很多，一年翻一番的报复性上涨不可能再现。

　　流动性也许会发挥作用。瑞银亚洲执行董事朱俊伟认为，未来几年内，流动性将推动市场上行。而在翟鹏看来，资金的推动确是后市的最大看点。他认为，未来一段时间股市的最大利好便是流动性依然过剩。另外由于通货膨胀的继续，居民投资股市的意愿依然强烈。

　　资金面上的利好也来自政策面和境外资金。东海证券宏观策略分析师鲍庆称，最近已有传闻，新基金将再次获得发行。与此同时，伴随中美第三次战略合作会议的召开，QFII额度将获得实际“增长”。

　　翟鹏认为内地流向港股的资金越来越少。“不会再出现以前一个月100-200亿的恐怖流动。这对A股是一个利好。只是仅由资金推动的股指显得不牢靠，所以大家对2008年的预期已经比2007年负面了。”

　　而利空消息则来自于宏观经济的回落和企业盈利增速的放缓。国泰君安2007年11月投资月报指出，三季度各项宏观指标显示，经济出现温和回落迹象：固定资产投资增速下降，进出口增速回落，实际消费增速也明显下降。

　　市场方向判断越来越难

　　对于A股市场的走向，国内外机构之间的意见开始出现了分歧。

　　在中国金融年会上，中信证券总经理徐刚宣称“未来1年内中国证券市场仍处于繁荣期”。凯雷集团的创始人David Rubenstein则告诉理财周报记者，“虽然仍有一些质优公司，但是投资者面对市场整体高估值，已经很难做出选择。”

　　国泰君安最近发布了一份名为《明年的模块化生存》的投资策略报告，报告认为A股明年有可能是大幅度的震荡。

　　那么，什么样的策略最有效呢？报告认为应该将股票按照行业(比如消费品)、主题(比如

人民币升值)和风格(比如大盘小盘)进行模块化划分，然后判断在一定条件和一段时间内最有价值的模块。不过他们承认，“在一段时间内选对模块比较困难。”

　　此外，股指期货的推出和奥运的到来都是能够影响到明年股市的关键事件。翟鹏指出，一些私募持股指期货一出来就退出市场的观点，他们认为自己只会做股票；而一些散户则持奥运会后股市肯定没戏的观点。“没有了企业基本面的强力支撑，资金推动的市场毕竟不牢靠，对待2008年的市场走势需谨慎。”

　　也有乐观者，瑞银亚洲执行董事朱俊伟认为，中国的

资本市场与其他市场有明显的差别，政府对市场的控制水平比较高。“如果股市呈现一个长期的下跌，政府将介入以求平衡；如果所有人都出现恐慌，政府也应该会介入。股市会重视政府所做的行动。”

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