中证投资：A股未到抄底时

　　□中证投资 徐辉

　　本周市场基本平盘报收，但周内地产股、尤其是深圳地产股受到“中天事件”影响出现显著下跌。整体来看，10月中旬以来的市场最大调整幅度接近20%。笔者认为，尽管A股长期牛市仍然在运行之中，但此次调整的时间和幅度可能会比较大，A股现在还不是抄底的时候。

　　深圳“中天事件”撼动中国地产业

　　本周，深圳媒体报道了深圳龙头地产中介之一、拥有150家左右地铺的中天置业老板携款4000万元潜逃的事件。“中天事件”对深圳地产界产生了强烈震动，使得交易本已严重萎缩的深圳地产业再度遭受重创，其有可能使得深圳地产业进入阶段性的调整，深圳房价或存在两成左右的下降。受其影响，本周深圳地产股出现显著调整，华侨城下跌13%，金地集团下跌10%。

　　在中国地产业整体不理性的背景下，深圳地产业的调整可能引发整个中国地产业的阶段性反思。但城市化背景下中国地产业长期看好仍不容置疑，而龙头地产公司将非常有希望受惠于地产业的反思，重演逆势扩张的老戏。一方面，从各方面的情况来看，今年年底前深圳

房价当难以走出调整格局。当然，对于中原地产预测深圳房价下跌40%，笔者则认为过于悲观。中原地产本身有谨慎的传统。2006年年初地产业调控时，中原地产对深圳房价运行的估计是下跌15%，但实际上2006年深圳房价大涨30%。笔者认为，供求关系也决定了深圳房价难以出现太大幅度的调整。最近两年部分人群财富出现大幅攀升，在实际需求的引导下，深圳房价出现20%的下跌就将出现非常强劲的承接。

　　另一方面，我们也应当对中国地产业保持审慎。近期地产商频频天价拿地，而且拿地的楼板价频频高于当地房价，已经表明行业内过于乐观的心态。在房价大幅攀升之后，中国地产业很可能在最近一年出现高位盘整的态势。深圳地产市场此次调整，可能异于上海2005年的调整。长期以来，中国楼市此起彼伏的格局，会否在这一次出现阶段性的齐下格局，值得我们深入思考。当然，对于中国地产业的长期发展前景，笔者一点也不悲观。伴随着中国人口红利的发放，中国每年1%左右的城市化率，将带来强大的地产需求，这是我们长期看好中国地产业的最根本因素。

　　不过，从某种角度而言，我们甚至欢迎这种调整。因为这种调整将带来地产行业的一次大洗牌，正如以往所发生的大大小小的地产调整，我们看到地产龙头在这种调整的过程中，不断提升自己的行业占有率，这对中国地产业优胜劣汰具有积极意义。

　　调整未结束，但长期牛市格局未变

　　我们可以明确的是，A股长期牛市的大格局没有变化。首先，宏观调控对股市具有正面意义。人口红利和城市化带来的经济增长原动力，将继续推进中国经济的高速运行。而在这个过程中，政府采取的宏观调控措施，更多的目的在于保持经济长期可持续增长，而不是要逆转中国经济的增长局面。从这个意义上，我们认为宏观调控有利于中国经济的可持续增长，也为人口红利期的中国经济增长奠定了较好的政策基础。假设股市应当反映经济的预期的话，宏观调控当提升我们市场的整体市盈率。

　　其次，股权分置改革推动上市公司“责权利”格局新变化，其所带来的革命性影响，已经开始在部分股票的股价上有所体现，但其持续的影响力可能尚未被股市所反映。万科在去年进行了股权激励方案，近日招商银行也启动了激励计划，而且股权激励的基准价离目前市价并不远。我们已经看到，少数公司在股权激励实施后，公司经营出现了翻天覆地的变化。这种变化所引发的估值提升，当前我们可能尚未充分估计。

　　同时，美国减息和

人民币升值压力加大，将使得中国流动性在未来两年内继续保持。

　　高估问题仍需通过宽幅震荡解决

　　但是，我们不能说市场就已经完成了调整。此前我们多次谈过，我们的经济体对应的股市合理市盈率在30倍左右，目前市场静态市盈率在40倍左右，基于2008年收益的动态市盈率在30倍左右。所以，当前市场估值仍然显得偏高，需要通过股指波动和时间来填平估值的落差。此外，强烈的通胀预期将迫使央行加大货币紧缩的力度，而中报业绩高增长超预期成为现实以后，投资者将面对未来业绩高增长是否可持续的不确定性，这些因素也将使得市场短期运行充满不确定性。

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