上证指数在摸高6100点后一路急跌，本周虽在5000点一线企稳反弹，但反弹后疲弱的走势以及低迷的成交仍令投资者对后市忧心忡忡。11月16日，招商证券研发中心策略分析师杜长江先生做客中证演播室，他认为，随着下周中国铁路的发行，市场短期将会迎来比较明显的反弹，而中长期走势方面，经过一段时间的震荡整理后，大盘在明年上半年会上涨到7000点以上。

　　短线面临反弹 中线非常乐观

　　主持人：有分析认为9月以来的基金停发是市场调整的主要原因，您怎么看？

　　杜长江：我觉得最核心的有两个因素，一个是市场在6000点左右的时候，整体估值水平是偏高的，另外一点从投资者来讲，在6000点左右普遍出现了“审美疲劳”。

　　6000点时，上证指数2008年动态市盈率达到了30倍以上，处于合理估值的高端，上涨空间并不大。在连续上涨、投资者普遍收益率较高的情况下，这种有限的上涨空间对投资者的吸引力是非常低的，这就导致了投资者的“审美疲劳”，投资者买股票的动机越来越弱，不愿积极入市。这从8月份以来成交量逐渐萎缩就能看出来，而基金停发是从9月份才开始，所以我们认为最合理的解释还是估值和投资者的入市意愿降低，基金的停发只是一个次要的因素，因为即使新基金停发之后，居民也可以买一些正在持续营销的老基金。

　　主持人：这一波调整是否已经到位？

　　杜长江：短期而言，我们认为下周市场将出现幅度比较大的反弹。一方面，那时是否加息将会明朗；另一方面，下周三随着中国铁路的发行，人们对大盘蓝筹股扩容的担忧也会得到阶段性释放。

　　主持人：您对于目前的市场是怎么判断，中长期走势怎么看？

　　杜长江：我们认为市场未来一个月仍将维持震荡格局，但是我们对中期走势非常乐观。我们招商证券一直认为，市场在明年上半年会上涨到7000点以上。主要原因是我们认为支持市场上扬的因素越来越明确：第一，人民币升值现在看来是明显加速，这会促进相关受益行业的上涨以及资金面的充裕；第二，从资金供给来看，中国居民储蓄正加速进入市场，现在城镇家庭入市比例最多是20%，我们认为未来会向50%水平加速扩张；第三，从市场扩容看，未来可预期的大盘蓝筹股供给将越来越少，随着明年上半年中国移动和中国电信的上市，供给上的压力会得到充分的释放，这样会对市场产生更大的推动力。

　　估值相对合理 未来发展可期

　　主持人：在最近这波调整中，权重股的跌幅比较明显，目前这些权重股的估值是不是已经到了一个比较合理的区间呢？

　　杜长江：据周四收盘价来看，上证50和沪深300的动态市盈率都是29倍左右，应该说基本到了合理估值区间的上端。具体到品种来看的话，排在权重前10名的中信证券2008年的动态市盈率是27.2倍，中石化是25.5倍，万科是32.2倍，中石油是39.6倍，工商银行是24.4倍，估值是基本合理的，当时间推移到明年上半年，投资者会逐渐关注这些股票2009年的动态市盈率，随着2009年业绩的逐步明朗，这些权重股会显得便宜，又具有了估值吸引力，这样上涨空间又被打开，市场有望在权重股的推动下继续表现良好。我们基本认为权重股板块会在未来的一个月内消化掉估值压力，到明年1月份以后，对于它们的估值、它们的走势我们趋于乐观。

　　在这里再补充一下宏观经济，我们招商对于中国的宏观经济是非常乐观的，现在中国的经济运行状态与日本上世纪70年代左右有相当的可比性，处于高速增长的阶段中，虽然它会出现一些短期的问题，比如流动性充裕和固定资产投资过快或者是顺差过多等问题，但我们认为这是一些次要的问题，对于宏观经济的把握应该把握阶段性最核心的本质。推动中国经济最核心的动力我们觉得来自于几方面：第一是出口，这一块比较强劲；第二，从产业化、工业化的推动来看，现在也是后劲十足；第三是城镇化的进程对经济的推动，中国的农村人口占60%左右，我们认为未来十年会下降到40%，农村居民转为城镇居民后对消费需求的增加是非常有力的推动，另外从业人员增加之后会产生人口红利，也对市场经济的推动比较大，应该说我们对宏观经济未来的10年都是非常乐观的。

　　主持人：近期我们注意到有色金属、煤炭等资源类行业是市场主要的做空动力，从基本面看，这些行业未来发展会怎么样？

　　杜长江：对于资源行业我们仍然看好，中长期看好。这些行业从现在来看仍然处在高景气状态，我们判断高景气还会维持一段时间。近期的下跌主要是两个因素决定，一是预期要征收资源税，具体的标准还不确定，使得市场信心不足；二是国际商品比如铜近期调整比较大。但从中长期看，有几个因素值得注意，一是中国、印度的经济处在高速发展阶段，对基础原材料的需求非常旺盛，需求是坚实的支撑因素；二是资源类行业集中度越来越高，这对于定价是非常有利的，有利于它获得超额收益。而中国更有自身特有的优势，就是低劳动力成本，另外中国作为需求拉动地，中国资源类上市公司具有运输成本的优势，从这些因素看，我们觉得国内资源类上市公司都应该是值得中长期看好的品种，值得中长期投资。

　　政策影响有限 市场不必过虑

　　主持人：市场一直在预期管理层可能会出台更为严厉的措施，而到目前为止，政策面还是比较平静的，未来有什么需要注意的呢？

　　杜长江：我们预期年内加息的概率比较高。当前货币环境仍然宽松，10月份M1和M2的同比涨幅比上月皆有所加快，贷款增速也创出41个月以来的新高，在这样的背景下我们认为央行收紧流动性的任务是非常艰巨的，而且前期由于中石油的发行，10月份储蓄资金和企业存款大量分流至股市从事新股申购，使得10月份的存款增速陡然回落，这些因素很可能刺激央行在年内再度加息。

　　主持人：如果加息的话，下周市场会作何反应？银行、地产会受到什么影响？

　　杜长江：加息对银行的影响，还要看存贷差变化的情况，是扩大还是缩小，当然具体的情况现在还不是很清楚。要是缩小的话，肯定对银行有负面影响，但对于市场而言，在市场已经预期到即将加息的情况下，即使加息，对市场的负面影响也是比较有限的。从理论上来讲，即使中国的利率加到10%，中国经济仍然会以比较健康的态势运行，我们也相信利息只要是在6%以下，应该说对整体经济的负面影响是有限的。

　　主持人：对地产行业的影响呢？

　　杜长江：对地产行业我们觉得会有一定负面影响，比银行的影响要大一些，升息肯定会增加购房者的购房成本，抑制了一定的需求，因为居民买房有一个杠杆效应，贷款的比例比较高的话，还息的压力是相当大的，从国外经验来看，由于这种杠杆效应存在，加息对于一些国家的影响是比较明显的。但从长期的角度看，从大的产业发展来看，房地产行业是未来中国支柱发展产业，属于消费升级、城镇化必然的发展方向，我们分析，房地产行业发展状况相关性最强的就是居民收入，现在居民收入在良好的上升态势当中，所以对这个行业我们也是信心十足。

　　主持人：日前中金所公布了第二批会员名单，市场普遍预期股指期货时间表可能会在这个月末或下月初公布，这对于资金、心理以及市场运行会产生什么样的影响？

　　杜长江：从会员的数量来看，虽然具备了一定规模，但还是远远不够，还有进一步扩大的要求，所以我觉得这个时间表有可能在12月份才会推出来。

　　对于市场的影响，我觉得主要有两个方面，第一，投资者会更加关注权重指标股，由于股指期货具有套期保值和价格发现的功能，大盘蓝筹股将会享受溢价，从国外的经验来看，在股指期货推出一个月前，大盘蓝筹股走市要强于其他板块；第二，投资者会更加谨慎，这主要是跟现在的市场所处的阶段有关，从现在来看，整个A股市场累计升幅较大，估值处在偏高的位置，在这种情况下，一般的投资者都会预期在股指期货推出之后，市场会有一个调整，在这种情况下投资者入市意愿不是太高。因此我们认为在股指期货即将推出的预期下，市场在近段时间还会维持高位震荡走势。(文字整理 卓翔宇)

　　徐辉 摄

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