广州万隆：流动性挟持了市场主力

　　广州万隆

　　提要：流动性束缚了基金手脚的情况下，市场投资理念将如何转型。政策将如何引导基金的理性发展，价值投资将驶向何方，这都是和市场长期格局发展息息相关的焦点问题。

　　在大盘权重估值明显偏高的背景下，做为理性投资的先锋---基金们为什么会还如此热衷于扎堆在成长性不高的大盘股板块，本应引导价值投资的基金为什么会丧失对内在成长价值的基本判断准则。流动性过剩、大规模扩募给基金业究竟带来了什么？流动性缚住了基金的手脚背景下，市场投资理念将如何转型。政策将如何引导基金的理性发展，价值投资将驶向何方，这都是和市场长期格局发展息息相关的焦点问题。

　　一，流动性缚住了基金的手脚

　　万事万物往往是有一利必有一弊，在流动性过剩的大背景下，基金规模的扩大取得了前所未有的战绩，市场上甚至出现了规模达到两千亿之巨的基金管理公司。从发展速度上来看，基金行业确实进入了一个空前繁荣时期，但是在这种快速扩张的背后，基金发展过程中的种种问题也暴露无疑，流动性显然反过来挟持了基金的手脚。

　　由于同行规模持续快速扩大的刺激，各大基金管理公司显然都参与并且极度热衷于扩募。这决定直接影响扩募速度的排名及短期收益增长成为压在基金经理手中的最主要任务。基金显然成为流动性过剩压力的主要承担者，自然难以充分发挥引导理性投资的作用。

　　一方面，出于快速扩张和短期业绩爆发性增长的攀比，基金们很难沉摆脱市场阶段性主流吸引带来业绩短期增长的极大诱惑。而权重股因为其股本大、流动性好等特征，很自然的成为基金们共同抱团取暖的首要目标。另外，适合于大基金们短期进出从而加速业绩短期增长的大盘权重股，无疑也是基金们短线操作最合适的首选目标。实际上，信息也显示基金非常热衷于在大权重进行“滚动”操作，比如前期媒体报道基金甚至对中国联通进行了时间间隔仅为一日的买卖操作。容量大，易于短线进出这类非投资价值属性，反而成为基金首先关注的核心目标，导致基金对已偏离合理价值中枢的大盘股仍然炙手可热，真可谓是价值投理念的倒退。

　　另一方面，对目前具备真实价值的中小成长股研究虽然带来丰厚的长期收益，但是往往短期收益并不明显。并且从研究效应来看，对一支大盘权重股的研究可以同时容纳好几支甚至十数支基金共享，而一支中小成长股的研判上甚至根本不能充分满足一支大型基金的胃口。这也迫使券商和其它大型的研究机构出于自身的利益出发，对可以带来更大短期利益的权重股倍加重视。在券商研究所、基金甚至于部分其它利益集团等市场主体的合谋和挟持下，投资人自然深陷以基金为先锋，以追求流动性为主的大盘权重投资热潮中，为结构性泡沫的膨胀摇旗呐喊。

　　总体上，由于基金被流动性过剩倒迫下的规模扩张等短期利益行为束缚了手脚，丧失了大部分引导理性价值投资的动力，自然会扭曲市场的整体投资理念。

　　二，政策应如何引导基金重回理性投资的轨道

　　对基金发展过程中出现的这种问题，管理层并非是毫无察觉。

证监会在前一段时间内对基金规模的限制及直接约束基金的买卖和短线交易，实际上就是对基金过度追捧大蓝筹可能引发更大泡沫的最直接反映。但从更长远来看，仅仅通过行政性和非市场化的手段干预来限制基金的非理性投资，很难从根本上解决问题。而建立健全的约束机制，才能更好的引导其长期发展。

　　1，应加速推出期指

　　健全的期指体系推出可以有效建立双向博弈机制，从而可以在一定程度上为机构投资者之间的博弈提供更理性的平台。这一方面可以为部分机构提供套保手段来解决流动性不足的问题，通过制度制约机构之间不理性的博弈行为，从而在机制上防止基金在泡沫中非理性对垒。

　　2，保持合理的基金规模扩募

　　保持基金规模的适度扩张，不能将基金们仅仅作为解决流动性过剩问题的工具而放任基金规模过快发展，防止对基金行业的拔苗助长行为。这一方面可以让基金在规模适度扩张的同时，不至于迫于流动性过剩的压力，在短期利益的刺激下过度沉迷以流动性为主要指标的大盘股投资热。另外，也可让基金经理们能够摆脱业绩和规模扩张的喧嚣，真正沉寂下来理性的搜寻成长价值投资脉络。

　　从长期来看，只有能够获得持续稳定增长的基金才能够获得市场的根本认同，也才能够承担引导长期投资理念的重任。而我国的基金业目前依然处于行业初期阶段，规模的盲目扩张和同质化发展依然难以避免。而只有建立更健全的规章制度规范基金投资行为，才能真正达到让基金发展走上正轨，扶持有长期生命力的基金业茁壮成长。

　　三，价值投资将驶向何方

　　价值投资和成长投资的理念轮回是一种相互轮动的自然规律，并且这有效保证了市盈率结构合理的结构性水平。但从中短期来说，两市中最大机构投资者----基金投资态度的转变，将是决定和引发阶段性投资理念转型的重要关键因素，是防止市场投资方向偏离正常轨道的决定性因素。也就是说，只有扭转基金的非理性行为，方能更顺畅的引导市场良性发展。

　　自然规律是优胜劣汰的!能够摆脱浮躁的短期利益刺激，适应市场内在规律---成长价值为投资准绳的基金，虽然会遭受短期的压力，但也必能走得更远，笑到最后。而我们认为，在合理政策的引导下，基金业的发展才能摆脱这种规模肆意扩张的盲动，才能够迎来优胜劣汰的成熟期。

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